Den netop overståede regnskabssæson har været med både negative og positive overraskelser, herunder fra ALK.

Blandt de største positive overraskelser på det danske aktiemarked finder vi ALK, der blev sendt op med over 11% ovenpå regnskabet. De to efterfølgende handelsdage endte desuden i plus på hhv. 0,1% og 2,5%.

ALK er en af de danske Large Cap selskaber, og er også blandt flere kandidater til i fremtiden at træde ind i det store danske C25-indeks. Selskabet beskæftiger sig med produktion og udvikling af farmaceutiske produkter til forebyggelse og behandling af allergier, herunder pollenallergi og støvallergi.

Læs også: ALK kursmål: Få overblikket her.

Flot opjustering

ALK nåede i tredje kvartal en omsætning på 1,5 mia. kroner svarende til en vækst på 18%. Det var en smule bedre end ventet, men særligt indtjeningen var bedre end analytikernes forventninger. Driftsresultatet målt på EBITDA endte på 510 mio. kroner mod 369 mio. kroner i samme periode sidste år, hvor analytikerne til sammenligning ventede et resultat på 374 mio. kroner. ALK har således optimeret lønsomheden ganske betragteligt, hvilket medvirkede til, at selskabet kunne opjustere forventningerne til både omsætningsvæksten og lønsomheden.

ALK forventer nu at nå en omsætningsfremgang på 13-15% fra tidligere 12-14%, mens EBIT-marginen nu ventes at lande på 26% mod tidligere 25%. Ifølge tal fra MarketScreener ventede analytikerne før regnskabet en omsætningsvækst på 13,0% og en EBIT-margin på 24,4%, hvorfor den opjusterede guidance ligger væsentligt over konsensus før regnskabet. I skrivende stund viser tallene, at analytikerne venter en omsætningsvækst på 13,9% med en EBIT-margin på 25,7%, hvorfor regnskabet og opjusteringen har fået analytikerne til at løfte sine estimater for selskabet.

Fremgang i hele forretningen

En væsentlig del af selskabets strategi er få flere børn i behandling for allergi, hvor ALK i starten af året ventede, at lanceringer af tabletterne til behandling af børn ville bidrage med cirka 1 procentpoint til væksten i år sammen med lanceringen af adrenalinnæsesprayen, Neffy. Det blev i forbindelse med halvårsrapporten opjusteret til over 1 procentpoint fra børnelanceringerne af tabletterne og dertil over 1 procentpoint fra Neffy. ALK kunne senest i forbindelse med rapporten for tredje kvartal meddele, at børnelanceringerne nu alene ventes at stå for 1-2 procentpoint, hvilket altså bliver 2-3 procentpoint, når vi inkluderer Neffy.

ALK har generelt haft et fint momentum på tværs af forretningen. Tabletvaccinerne er selskabets største forretning, og var et solidt bidrag til resultaterne i tredje kvartal, men også kategorien ”andre produkter”, som hovedsageligt udgøres af adrenalinpenne, klarede det flot med en fremgang på 42% i tredje kvartal. Kategorien SCIT/SLIT (injektions- og dråbebaserede vacciner) voksede mindst med en fremgang på 11%, men her kan resultaterne være ramt af en smule kannibalisering, da der naturligt er en større efterspørgsel på tabletter fremfor injektioner – noget vi måske også kommer til at se på fedmemarkedet. Det er en af årsagerne til den forbedrede lønsomhed, da der er højere marginer på tabletterne fremfor injektionerne.

En imponerende børshistorie koster dyrt

De seneste kursstigninger til ALK betyder, at aktien er blevet handlet på sit højeste niveau nogensinde. Aktien er de seneste tre år steget over 130%, og selvom det er en markant stigning, virker det langt hen ad vejen berettiget, når man kigger på indtjeningen per aktie, der fra 2021 til 2024 er vokset fra 0,99 kroner til 3,7 kroner – og dermed er mere end tredoblet. Omsætningen er ikke vokset i samme hastighed, men er vokset fra 3,9 mia. kroner i 2021 til 5,5 mia. kroner i 2024. Det understreger en markant fremgang i lønsomheden, hvor EBIT-marginen i perioden er vokset fra 7,5% til 19,7%, hvor man efter seneste opjustering nu forventer yderligere fremgang til niveauet 25-26% i 2025.

ALK har således været på en flot rejse de seneste år, men går man først ind i aktien nu, betaler man også prisen. Baseret på indtjeningen per aktie i 2024, handles aktien i skrivende stund til en P/E på 63,51 med en aktiekurs på 235. Det er en meget høj pris for hver indtjeningskrone, men ændrer sig en smule, når vi justerer for den ventede fremgang de kommende år.

For indeværende regnskabsår forventes som nævnt en tocifret vækst på toplinjen og en solid forbedring af lønsomheden, hvorfor det ikke er helt retvisende at tage udgangspunkt i indtjeningen per aktie for 2024. Dog kender vi endnu ikke resultatet for 2025, men analytikerne forventer ifølge estimater indsamlet af MarketScreener, at indtjeningen per aktie ender i niveauet 5,5 kroner. Det ændrer regnestykket, og svarer til en P/E på 42,72.

På trods af at ALK har formået at forbedre marginerne markant de seneste år, er det svært at spå, om det vil fortsætte de kommende år. ALK har selv holdt fast i sin langsigtede ambition om en EBIT-margin på ca. 25% i 2028, hvilket altså er på niveau med selskabets forventninger til 2025. Derfor skal man på nuværende tidspunkt som udgangspunkt ikke forvente, at ALK efter 2025 vil løfte forretningen gennem bedre lønsomhed, men i højere grad af vækst på toplinjen. Analytikerne forventer, at ALK i de kommende år vil holde fast i tocifrede årlige vækstrater, men med uændrede marginer, forventes der stort set kun en tilsvarende vækst i indtjeningen per aktie, der i 2027 ventes at vokse til niveauet 7,3 kroner. Det svarer til en forward P/E på 32,19 frem mod 2027.

ALK kan således fremstå som en relativ dyr aktie – både når vi sammenholder med den historiske indtjening, men også forventningerne til de kommende år. Dog beskæftiger selskabet sig også på et marked med et stort uudnyttet potentiale (ligesom vi kender fra Novo Nordisk og fedmemarkedet), da mange allergikere stadig ikke modtager optimal behandling. ALK står rigtig stærkt på netop dette marked, hvorfor selskabet også har en opgave med at udbrede kendskabet endnu mere.

Bliver ALK en del af C25?

Det danske eliteindeks bliver revideret hvert halve år. For at være en del af C25-indekset, skal man være blandt de 35 største selskaber målt på markedsværdi, hvoraf de 25 mest handlede aktier udvælges til indekset. Der tages udgangspunkt i free float, som beskriver hvor mange af aktierne, der er i offentlig handel, hvilket kan være en udfordring for ALK i kampen om at blive en del af det prestigefyldte danske indeks.

Lundbeckfonden ejer som storaktionær nemlig en stor del af ALK. Efter de store kursstigninger til aktien er selskabet ifølge mine beregner blandt de 35 største danske selskaber – også når vi justerer for free float. Derfor er udfordringen nok i højere grad, om omsætningen i aktien er stor nok.

Den næste revidering af indekset offentliggøres i december. Dermed får vi snart løftet sløret for, om ALK har løftet aktieomsætningen tilstrækkeligt til at træde ind i indekset ved årsskiftet. Det er en større beregning med tal (bl.a. free float), som jeg ikke har adgang til på stående fod, men det bliver formentligt svært efter en periode med stort fokus på både bankaktierne (herunder Sydbank) og Bavarian Nordic, som nok ellers havde været mulige kandidater til at falde fra. Derudover er der også konkurrence fra andre af de danske Large Cap aktier. På sigt tror jeg dog ikke vi skal udelukke, at ALK vil træde ind på C25.