Novo Nordisk hæver sine forventninger – alligevel dykker aktien

Novo Nordisk udgav i går aftes sit regnskab for andet kvartal 2026, hvor selskabet hævede sine forventninger til året.

Selskabet slog analytikernes forventninger og hævede sine forventninger til hele året, og topchef Mike Doustdar fortalte om endnu et kvartal med fremgang for Wegovy-pillen, som er selskabets primære væksthåb. Selskabet skulle oprindeligt have offentliggjort sit regnskab her til morgen, men valgte i stedet at publicere i går aftes. Dette gjorde, at vi kunne følge kursreaktionen i aktiens amerikanske notering, der sluttede handelsdagen med et fald på 6%. Vi ser ligeledes en negativ udvikling i dagens børsåbning herhjemme.

Jeg må indrømme, at denne kursreaktion umiddelbart kom bag på mig, da jeg havde forventet en dårligere præstation fra Novo Nordisk. Min hovedtese var, at selskabet ville komme med en præcisering inden for den brede guidance på et omsætningsfald på 4-12%. Novo Nordisk endte derimod med en opjustering, hvorfor jeg i første omgang stillede mig undrende over for kursudviklingen. Men nu hvor jeg har haft mulighed for at se nærmere på regnskabet, er der flere elementer, der kan forklare faldet.

Sådan var tallene

Novo Nordisk realiserede en justeret omsætning på 78,5 mia. kroner i årets andet kvartal, svarende til en stigning på 7% i faste valutakurser. Det justerede driftsresultat landede på 33,4 mia. kroner, hvilket er en fremgang på 11 procent. Både den justerede omsætning og det justerede driftsresultat slog analytikernes forventninger med henholdsvis 9,9% og 15,3%. Den justerede bruttomargin faldt fra 82,7% i samme kvartal sidste år til 78,2% i år, hvilket skyldes lavere priser på produkterne, engangsomkostninger til at tilpasse produktionskapaciteten samt en negativ effekt fra valutakurser.

Det ikke-justerede driftsresultat faldt derimod med 16%, hvilket primært skyldes to ting, der ikke har noget med den underliggende forretning at gøre. Sidste års andet kvartal blev kunstigt løftet af en engangs-tilbageførsel af hensættelser relateret til det amerikanske 340B-prisprogram, og i år er regnskabet til gengæld belastet af en nedskrivning på 6,3 mia. kroner. Heraf udgør 4 mia. kroner nedskrivningen af udviklingsprojektet monlunabant, som Novo Nordisk har valgt at stoppe helt.

Dette er en tendens, som jeg tror generelt vil præge den kommende periode. Vi så under Lars Fruergaard et Novo Nordisk, der opkøbte både virksomheder og udviklingsprojekter over en bred kam, hvilket medfører risikoen for, at det forventede potentiale ikke indfries, og at det derfor ender med en nedskrivning. Mike Doustdar har her til morgen dog udtalt, at selskabet vil se efter opkøb, der kan supplere selskabets R&D med henblik på at udvikle lægemidler, der kan supplere Novo Nordisk i fremtiden.

Guidance er fortsat negativ

Novo Nordisk valgte i forbindelse med regnskabsaflæggelsen at hæve sine forventninger til hele 2026 for anden gang i år. Tilbage i maj lød forventningen på en tilbagegang i både salg og driftsresultat på mellem 4-12%. Den nye guidance lyder nu på en tilbagegang på mellem 0-6% og er derfor et pænt løft i den rigtige retning. Ifølge Novo Nordisk selv skyldes opjusteringen primært, at forventningerne til salget af GLP-1-produkter er øget, hvilket var samme årsag som ved opjusteringen i maj.

Det er værd at bemærke, at midtpunktet i guidance stadig er negativt på 3%. Det er første gang i 25 år, at Novo Nordisk har måttet melde ud, at året samlet bliver dårligere end året før, og selvom guidance nu er blevet mindre dyster, er den endnu ikke blevet positiv. En tilbagegang i både salg og omsætning ligger fjernt fra den enorme vækstcase, som Novo Nordisk var for blot et par år siden, hvilket der er flere årsager til. Vi har både set et stort politisk prispres i USA, som er selskabets primære marked, mens Eli Lilly for alvor er kommet efter Novo Nordisk og leverer forsøgsdata, der på flere parametre præsterer bedre. Derudover er Novos pipeline blevet særdeles vigtig, da Wegovy snart løber af patent, hvorfor der skal udvikles eller købes produkter, der kan bære den næste vækstfase.

Forsøgsresultater presser aktiekursen

Eftersom selskabets pipeline er særdeles vigtig, lægger investorerne stor vægt på de forsøgsresultater, som selskabet offentliggør løbende. I fredags offentliggjorde selskabet forskningsdata fra et fase 3-studie af midlet ziltivekimab, der sendte aktien ud i et fald på knap 10%. I alt 6.300 mennesker med forskellige hjerte-, nyre- eller inflammationslidelser medvirkede. Studiet viste ikke en lavere risiko for alvorlige hjerte-kar-hændelser for dem, der fik midlet, sammenlignet med placebo. Dette er naturligvis en udfordring for Novo, da det er omkostningstungt at føre en kandidat hele vejen til fase 3 – og så efterfølgende ikke se en effekt. Novo Nordisk vil fortsat gennemføre to øvrige studier med ziltivekimab mod slagtilfælde og blodpropper, hvor resultaterne ventes offentliggjort i første halvår af 2027.

I gårsdagens kvartalsrapport fremlagde Novo Nordisk så nye forskningsdata fra ”Reimagine 4”-studiet, hvor CagriSema blev testet op mod Eli Lillys Tirzepatid til behandling af type 2-diabetes. Her klarede Eli Lillys kandidat sig en smule bedre på både vægttab og blodsukkerregulering, hvilket skaber usikkerhed omkring, om Novos pipeline er stærk nok.

Hvad gør jeg?

Når Novo Nordisk kommer med nyheder som disse, og aktiekursen bevæger sig voldsomt, bliver jeg ofte spurgt om, hvad jeg gør med min aktiebeholdning. Det gjorde jeg også denne morgen, hvor jeg kort gæstede P1 Morgen og fortalte om mine synspunkter. Som tidligere nævnt fremstår dette regnskab stærkere end det, jeg selv havde ventet på forhånd. Af den årsag giver det heller ikke anledning til at foretage udskiftninger i min portefølje, heller ikke selvom aktiemarkedet tager negativt imod regnskabet.

Aktuelt står jeg i en situation, hvor jeg sagtens kan se de mange udfordringer, som Novo Nordisk står i, og hvordan casen har ændret sig i løbet af årene. På samme tid kan jeg også fortsat se selskabets potentiale i et voksende og fortsat lukrativt marked. Selvom pillen fortsat udgør en meget lille del af selskabets omsætning, ser jeg den som særdeles positiv for selskabets fremtid. I juni blev den lanceret i UAE og i Storbritannien i juli, hvor EU-godkendelsen også kom i hus, hvorfor der er udsigt til flere europæiske lanceringer i løbet af andet halvår. Pillen buldrer samtidig frem i USA, hvor der aktuelt er solgt over 5 mio. recepter, og det ser altså ud til, at de amerikanske patienter vælger Novos pille frem for Eli Lillys, til trods for de fastebetingelser, der er ved indtagelse. Dette er rigtig positivt.

Disclaimer: Denne artikel er hverken en anbefaling om at købe eller sælge aktier i Novo Nordisk. Foretag altid din egen research. Jeg har selv aktier i Novo Nordisk.