Novo Nordisk er igen faldet under kurs 300, og er i 2025 nu faldet over 50% og mere end 70% siden toppen.

Det har været nogle travle uger hos Novo Nordisk. For bare at nævne nogle af højdepunkterne kan fremhæves et kvartalsregnskab, opkøbskamp og en stor aftale med Det Hvide Hus og Donald Trump. Der har således været meget at forholde sig til, og overdommeren i form af aktiemarkedet har kvitteret med et kursfald på over 15% siden lukkekursen den 1. oktober på 366,5 kroner.

Læs også: Novo Nordisk kursmål: Få overblik her.

En skuffende kvartalsrapport

Den 5. november var regnskabsdag for Novo Nordisk. Både omsætningen og indtjeningen skuffede sammenholdt med analytikernes forventninger, hvor omsætningen på knap 75 mia. kroner var lavere end konsensus på 76,5 mia. kroner, mens driftsresultatet endte på 23,7 mia. kroner mod ventet 24,2 mia. kroner. Det var bl.a. et skuffende salg af Wegovy, der medvirkede til det lavere end ventede resultat, mens også den svækkede dollar (ikke overraskende) sænkede tallene.

Markedet havde allerede inden regnskabet spekuleret i en mulig nedpræcisering af forventningerne, hvilket også blev en realitet. Dermed har Novo Nordisk nu nedjusteret sine forventninger tre gange i år. Novo Nordisk venter nu en salgsvækst i konstant valuta på 8-11% med en fremgang i driftsresultatet på 4-7%. Tidligere forventede Novo Nordisk en fremgang på hhv. 8-14% og 4-10%.

Aftale med Det Hvide Hus

Torsdag den 6. november – dagen efter regnskabsdagen, fulgte jeg pressemødet i Det Hvide Hus. Donald Trump sad i sin stol foran bl.a. Mike Doutsdar (CEO i Novo Nordisk), David Moore (chef for Novo Nordisk i USA) og David Ricks (CEO i Eli Lilly). Topcheferne for de to ærkerivaler stod altså side om side, mens Donald Trump stolt kunne fortælle, hvordan han nu har formået at lande en aftale, der sænker priserne for vægttabsmedicin i USA – noget som ifølge Trump selvfølgelig ikke havde været muligt med Biden som præsident.

Pressemødet blev afholdt efter lukketid i Danmark, hvorfor markedets reaktion på aftalen i første omgang alene kunne afspejles i den amerikanske notering af Novo Nordisk. Den danske notering var samme dag steget 2%, men den amerikanske notering sluttede dagen med et fald på 4%. Markedet tog altså ikke positivt imod nyheden. Eli Lilly sluttede derimod dagen med et plus, hvilket kan virke lidt paradoksalt, da de to selskaber begge bliver ramt af lavere priser, mens Novo Nordisk samtidig kunne meddele, at de forventede at blive fri for told i tre år.

Personligt forstår jeg ikke, hvorfor Novo-aktien reagerede så negativt på aftalen. Først og fremmest har der tidligere været stort fokus på netop told og det politiske pres i USA. Nu har Mike Doutsdar netop stået bag Donald Trump og fået ros, hvorfor Novo Nordisk alt andet end lige må været kommet mere ind i varmen. Derudover får man adgang til en ny gruppe patienter, der tidligere ikke har haft råd til at købe medicinen i USA, da det nu kommer med i sygesikringen Medicare. De høje priser på vægttabsmedicin i USA har sikret, at Novo Nordisk har tjent gode penge med høje marginer, men det har også betydet, at mange har søgt mod billigere alternativer fra de såkaldte compounders (kopiproducenter), der har været et stort problem for Novo Nordisk. Nu vil marginerne ikke længere være helt så gode, men til gengæld kan Novo Nordisk forhåbentligt nå ud til mange flere amerikanere, der delvist kan opveje faldet i priserne. Derudover synes jeg det er værd at fremhæve, at Wegovy nu vil blive billigere end Eli Lilly’s Zepbound (som jeg forstod Donald Trump), hvor Wegovy ellers i dag er dyrere. Det er ikke noget, der virker til at have fået så meget opmærksom, men alligevel ret interessant, når vi sammenholder Eli Lilly’s solide momentum med Novo Nordisk’s stagnerende vækst i et marked, hvor forbrugerne ser ud til at lægge vægt på prisen.

Konkret kom det frem, at priserne for Ozempic og Wegovy vil være 350 dollars om måneden sammenholdt med op mod 1.350 dollars om måneden i dag. Novo Nordisk har selv kommenteret, at de forventer en negativ etcifret effekt på salgsvæksten i 2026 som følge af aftalen.

Er det træls at priserne falder så massivt i USA? Ja. Er det jordens undergang? Nej. Det giver nogle nye markedsforhold og muligheder, og det bliver spændende hvordan det påvirker udviklingen næste år og ikke mindst kampen mod kopiproducenterne.

Nyt opkøb

Novo Nordisk er ikke kun i kamp mod kopiproducenterne. De har også netop været i en intens opkøbskamp med Pfizer om Metsera, der har en pipeline af potentielle fedmemidler. Pfizer er i dag ikke en del af det store og voksende marked for vægttabsmedicin, hvorfor købet af Metsera skulle give selskabet mulighed for at træde ind på det attraktive marked. Novo Nordisk har dog ad flere omgange overbudt Pfizer, hvilket har resulteret i, at Novo Nordisk er blevet sagsøgt af Pfizer. En dommer har dog afvist Pfizers forsøg på at stoppe Novo Nordisk fra at være med i budkrigen.

Pfizer mener, at Novo Nordisk har lavet et brud på konkurrencereglerne, idet de mener, at Novo Nordisk’s tilbud udgør en konkurrencebegrænsende handling for at beskytte sin dominerende markedsposition inden for GLP-1-produkter ved at overtage og eliminere en ny amerikansk konkurrent. Novo Nordisk har derimod påpeget, at deres bud er i overensstemmelse med gældende lovgivning, og Pfizer bare kunne have løftet sit tilbud på selskabet.

Metseras bud på vægttabsmedicin skal kun tages en gang om måneden, hvor Wegovy til sammenligning skal tages ugentligt. Derudover arbejder Metsera også på at udvikle en vægttabspille – et marked der er store forventninger til på sigt. Pillen er dog endnu ikke testet i kliniske forsøg, og som med alle andre biotekselskaber i udviklingsfasen indebærer det høj risiko, men med interesse fra både Pfizer og Novo Nordisk, er der ingen tvivl om, at Metsera har en interessant pipeline af potentielle vægttabsmidler.

Er aktien faldet for meget?

Der sker så meget omkring Novo Nordisk, at det har været svært at følge med de seneste uger. Lige nu er stemningen omkring aktien pessimistisk, hvorfor nyheder hurtigt bliver tolket negativt og sender aktien ned. Der er dog også grund til bekymring. Novo Nordisk bortforklarer i medier og på pressemøder, at det er et maraton og ikke en sprint at vokse og vinde markedsandele. Sandheden er dog, at Eli Lilly buldrer afsted med massiv vækst og opjusteringer, mens Novo Nordisk er pressede og har nedjusteret flere gange.

På kort sigt vil der formentligt fortsætte med at være usikkerhed og store udsving i aktien, men på den lange bane er jeg fortsat positiv omkring Novo Nordisk, hvor et altoverskyggende tema for fremtiden selvfølgelig er, hvem der udvikler det bedste vægttabsmiddel til næste generation af fedmemedicin. Patentet på semaglutidmolekylet udløber i de kommende år i lande som Kina, Indien, Brasilien og Canada, hvilket forventes at få en negativ indvirkning på salgsvæksten. Derudover opkøbte Novo Nordisk i oktober Akero Therapeutics til en værdi af cirka 30 mia. kroner, der ventes at øge omkostningerne i 2026 og dermed påvirke marginerne.

Disclaimer: Jeg har aktier i Novo Nordisk. Dette er ikke en anbefaling til at købe eller sælge aktier i selskabet.