Royal Unibrew leverede et flot kvartalsregnskab for tredje kvartal, som investorerne kvitterede med en kursstigning på 4%.

Det var særligt vækst på de vest- og nordeuropæiske markeder, der bidrog til et godkendt resultat, mens det internationale salg var påvirket af fyldte lagre hos kunderne. Royal Unibrew fremhævede særligt væksten i Finland drevet af godt vejr i juli sammenlignet med sidste år, hvilket er positivt, da selskabet også oplever højere gennemsnitlige marginer i Finland.

Royal Unibrew er Danmarks næststørste bryggeri, men alligevel vil nogle blive overrasket over selskabets brede portefølje af brands. Inden for drikkevarer ejer selskabet bl.a. Faxe Kondi, Lorina, Adelhardt, Royal, Anarkist, Albani, Slots, Fuglsang, Ceres, Nørrebro Bryghus, Egekilde, Cult, Shaker og Mokai. Derudover er partnerskaber en vigtig del af selskabets strategi, hvor de bl.a. er distributør af brands som Pepsi, Heineken, Sol, Mountain Dew, Dr. Pepper, Smirnoff Ice, Lay’s chips, Doritos, Bugles, Lipton og Pukka. Det betyder, at vi som forbrugere ganske ofte kan støde på brands fra Royal Unibrew, når vi handler – enten deres egne brands eller fra partnere.

Læs også: Royal Unibrew kursmål: Få overblikket her.

Solid indtjening

Regnskabet for tredje kvartal viste en omsætning på 4,3 mia. kroner, og var ca. 50 mio. kroner under konsensus. Dog var driftsresultatet målt på EBIT bedre end ventet, og udgjorde 777 mio. kroner mod ventet 742 mio. kroner, hvorfor marginerne var bedre end ventet – drevet af bl.a. føromtalte udvikling i Finland.

Forventningerne til omsætningsvæksten for helåret blev fastholdt, hvorfor Royal Unibrew fortsat forventer at nå en fremgang på 5-6%. Konsensus før regnskabet var en omsætningsvækst på 5,3%, hvorfor en uændret guidance også var ganske positivt, idet midten af guidance er over konsensus i markedet. Forventningerne til driftsresultatet blev dog oppræciseret til den øvre ende af den tidligere guidance på 8-12%. Den lavere end ventede omsætning blev således opvejet af en solid indtjening drevet af bl.a. lavere salgs- og distributionsomkostningerne.

THE PREFERRED CHOICE

Royal Unibrew har defineret en strategi med målet om at blive det foretrukne valg, og deraf navnet på strategien: THE PREFERRED CHOICE. Den seneste kvartalsrapport viser, at selskabet fortsat leverer på sin strategi, der skal sikre fremgang gennem en kombination af vækst i volumen, priser, effektiviseringer, opkøb og partnerskaber samt aktietilbagekøb, således indtjeningen per aktie stiger 10-14% om året. Det fremgår af grafikken herunder.

Fra perioden 2021 frem til 2024 har opkøb bidraget med 4,7 mia. kroner i omsætning svarende til mere end halvdelen af væksten i perioden. Det er sket uden at gå på kompromis med kapitalstrukturen, hvor man ved udgangen af 2024 havde en gearing på 2,2, hvilket er under målet på 2,5. Royal Unibrew er dog også blevet kritiseret for at gennemføre for mange opkøb, idet det i perioder har været på bekostning af marginerne, hvor EBIT-marginen i 2020 lød på 20,7% og i 2024 var faldet til 13,1%. Det er således meget positivt, at Royal Unibrew optimerer forretningen i 2025, hvor EBIT-marginen ventes at lande i niveauet 14% og forventeligt vil stige yderligere i de kommende år.

Royal Unibrew vs. Carlsberg

De to største danske bryggeriaktier har ikke fulgt hinanden tæt i 2025. Royal Unibrew er i skrivende stund oppe med lidt over 5% i 2025, mens Carlsberg er oppe knap 10%, men tidligere i år var forskellen væsentlig større, hvor Carlsberg i en periode var oppe med over 35%, hvor Royal Unibrew samtidig kun var oppe knap 10%. Zoomer man ud til de seneste tre år, er historien dog helt anderledes, hvor Royal Unibrew er oppe 8%, mens Carlsberg er faldet 15%.

En forskel mellem Carlsberg og Royal Unibrew er tilstedeværelsen i Asien, hvor Carlsberg er godt repræsenteret. Forbrugerne i Asien har været mere tilbageholdende med at bruge penge, hvilket har påvirket ølsalget og derigennem også Carlsberg. Der har på det seneste også været spekulationer omkring, at Carlsberg overvejer en sælge en del af sin asiatiske forretning.

Denne udvikling medvirker til, at analytikerne forventer, at Carlsberg (modsat Royal Unibrew) i 2025 leverer marginer på niveau med sidste eller marginalt under. Derudover er vækstscenariet forskelligt hos de to selskaber, hvor indtjeningen per aktie hos Royal Unibrew forventes at stige fra 29,2 i 2024 til niveauet 38,8 i 2027, mens det hos Carlsberg forventes at stige marginalt fra 68,7 til 69,9 i samme periode. Det viser tal indsamlet af MarketScreener. Det er fortsat meget tidligt at estimere på udviklingen i 2027, men det medvirker til, at Royal Unibrew og Carlsberg handles til forskellige multipler. Baseret på den forventede indtjening per aktie i 2025 handles Royal Unibrew til en P/E på 17,33 med en aktiekurs på 535, mens Carlsberg handles til en P/E på 13,94 med en aktiekurs på 760. I det perspektiv fremstår Carlsberg som en mere attraktiv investering, men det er vigtigt at være opmærksom på, at der også er en årsag til denne forskel i multiplerne. På tabellen nedenunder fremgår en sammenligning mellem Royal Unibrew og Carlsberg målt på forward P/E (data indsamlet fra MarketScreener).

Forbrugerne ændrer sig

Markedet for øl og læskedrikke har udviklet sig de seneste år. Efterspørgslen efter alkoholfrie øl er stigende, mens det traditionelle ølmarked er stagneret eller endda faldende i nogle regioner. I 2024 udgjorde alkoholfrie drikke 54% af salget hos Royal Unibrew, mens det året før var 51%, og inden for læskedrikke udgjorde de sukkerfrie produkter 62% mod 59% året før. Det indikerer et større fokus på sundhed, som er et behov bryggerierne skal tappe ind i for at følge efterspørgslen.

Royal Unibrew er umiddelbart godt positioneret i dette marked, som dog også er meget fragmenteret. I 2024 vandt Royal Pilsner 0,0% bl.a. titlen som den bedste alkoholfrie øl i Danmark. Derudover har selskabet – navnlig på det danske marked – en god position på markedet for energidrikke, som også er et marked i massiv fremgang, hvor selskabet oplevede en fremgang på 9% fra 2023 til 2024.

Det bliver spændende at følge denne udvikling fremadrettet, da særligt markedet for energidrikke ikke er uden risici, hvor man i flere lande har set, at det er blevet forbudt for børn, og der er kommet større fokus på det sundhedsmæssige aspekt. Heldigvis har Royal Unibrew en bred og diversificeret portefølje, og er ikke afhængig af dette marked, selvom det er en vækstdriver for fremtiden med de tendenser, vi oplever i markedet i dag.

Disclaimer: Dette er ikke en anbefaling til at købe eller sælge aktier i Royal Unibrew. Jeg ejer ikke aktien.