På tværs af sektorer og geografiske områder oplever vi store forskelle mellem værdiansættelserne – det gælder særligt i Kina.
Det kinesiske marked har lagt navn til mange negative overskrifter gennem de seneste år, hvor et ejendomsmarked i nedgang, høj gæld og lav forbrugertillid har skabt en ganske giftig cocktail for økonomien.
Dette er investorerne selvfølgelig opmærksomme på, hvorfor de kinesiske aktier også er blevet nedprioriteret. I forvejen er kinesiske aktier ganske specielle, og påvirket af stor politisk usikkerhed ift. deres børsnoterede selskaber i USA, hvilket også har været medvirkende til at presse prisen nedad.
Man kan lave mange modeller for værdiansættelser, men en af de mest forståelige og overskuelige metoder er at se på den nuværende PE-værdi, der beskriver forholdet mellem selskabers indtjening og deres værdiansættelse. Når man sammenligner de kinesiske aktier med resten af verdenen, er der en væsentlig forskel, når vi kigger på P/E.
PE-værdi i Kina og resten af verdenen
Der er tale om et temmelig stort datasæt, når vi kigger på P/E-tal for et samlet geografisk marked, hvorfor jeg har valgt at tage udgangspunkt i tallene fra worldperatio.com. På billedet herunder ses den historisk udvikling, hvor jeg vil tage fat i et par konkrete forklaringer og punkter under billedet.
Hvis vi starter fra toppen, kan vi se, at der bliver behandlet standardafvigelsen ift. 1, 5, 10 og 20 års tidshorisont. For det kinesiske marked gælder det, at en PE-værdi på 8,39 er under standardafvigelsen for alle 4 tidsperioder, hvilket kan indikere, at det er værdiansat attraktivt. Det er dog langt fra første gang i perioden, at Kina har været værdiansat så lavt. Tilbage i april 2014, altså for 10 år siden, var PE-værdien på det kinesiske marked 8,37. Det er næsten præcis samme PE-værdi, som vi oplever i dag. I samme periode er den udbyttebetalende Ishares China Large Cap faldet med 11%. Så det er egentlig kun udbyttebetalingerne, som har medført et positivt afkast på den investering.
Til sammenligning er den amerikanske pendant fra Ishares, der følger S&P 500, steget 247% i perioden.
Ser vi tilbage på februar 2021, var PE-værdien for det kinesiske marked 18,17, mens den kinesiske Ishares ETF blev handlet omtrent dobbelt så højt som på nuværende tidspunkt. Det fremhæver et stort problem mellem Kina og resten af verdenen, indtjeningsvæksten i de kinesiske virksomheder står nærmest stille relativt til resten af verdenen, der i høj grad bliver domineret af USA.
Når det så er sagt, så har der været flere kortere perioder med mulighed for attraktive afkast på det kinesiske marked. Særligt relativt til resten af markedet, der er højt værdiansat ud fra de historiske PE-værdier.
Mulighederne ved en normalisering af værdiansættelsen
Når vi ser på den 5, 10 og 20-årige periode, er alle perioder med et gennemsnit på lige over 11. Yderligere kan det ses, at standardafvigelsen går op til omtrent 14 (de mørke sektioner). En kategorisering som ”undervalued” eller ”overvalued” vil dermed først blive tilkoblet herefter.
Under en antagelse om, at virksomhedens indtjening er fuldstændig statisk, er der et kurspotentiale på 31% til det historiske gennemsnit, mens der inden for standardafvigelsen er mulighed for et afkast helt op til 67%, hvilket på papiret kan være ganske attraktivt.
Problemet her kommer ifm. timingen af ens opkøb. Fordi billig kan altid blive billigere, og det så vi tidligere i en periode fra maj 2011 og helt frem til maj 2015, hvor PE-værdien lå under 11 for det kinesiske marked. Hele 4 år kunne investorerne dermed vente på et afkast på 31%. En PE-værdi over gennemsnittet holdt blot ved i en måned, hvorefter vi skulle frem til august 2016, hvorfor der med lidt god vilje kan argumenteres for mere end 5 års konstant værdiansættelse under den nuværende gennemsnitsværdi.
Den nuværende bølge af lavere værdiansættelse end gennemsnittet startede først i februar 2023, hvorfor vi potentielt kan vente 4 år mere på et 31% afkast på værdiansættelserne ud fra PE-værdien plus den eventuelle stigning i indtjeningen, der forekommer i virksomhederne i perioden.
Kommer jeg til at købe kinesiske aktier?
Jeg har stor interesse for flere af de kinesiske selskaber, men har også svært ved at vurdere særligt den politiske usikkerhed, der kan påvirke selskaberne. Derfor har jeg også opgivet tanken om at skulle investere i kinesiske enkeltaktier, selvom jeg synes det kunne være interessant. Desværre er der en for stor ubekendt risiko til, at jeg er tryg ved denne tilgang til investeringerne i dette marked.
Dermed er mit eneste reelle alternativ at investere i en ETF, hvor jeg sætter mindre fokus på de enkelte aktier, og mere fokus på markedet som helhed. Her ser jeg Kina særligt på områder inden for den grønne omstilling som solpaneler, elektriske biler mv. positionere sig enormt stærkt. De interne produktionsfaciliteter i Kina er efterhånden på så højt et niveau, at mange andre europæiske og amerikanske kvalitetsbevidste producenter alligevel får produceret deres produkter i Kina.
Derfor kan jeg også godt se en fremadrettet positiv udvikling i Kina, spørgsmålet her er derfor mest af alt om timingen. Havde man købt for 10 år siden, var der intet overskud at berette om, mens det amerikanske marked steg 250%. Derfor kommer jeg heller ikke til at gå ind i det kinesiske marked på kort sigt. Skulle der opstå en situation, hvor PE-værdien falder endnu mere, og alle dårligdomme og negative scenarier er indregnet i værdiansættelsen, er jeg dog på ingen måde afvisende overfor at investere.
På kort sigt er jeg dog mere komfortabel med at fokusere på andre markeder, hvor jeg er bekendt med min risiko.
