Huscompagniet står i en god markedsposition, selvom aktiekursen har været i nedadgående retning det seneste år. Hvorfor er dette sket?

Huscompagniet som brand har eksisteret siden 2010, hvor de primært har fokuseret på typehuse, mens selskabet har opført huse i mere end 40 år. 80% af omsætningen stammer fra enfamilieshuse i Danmark. 12% af omsætningen stammer fra huse til flere familier i Danmark og 8% af omsætningen stammer fra husopførelser i Sverige.

Huscompagniet har oplevet en meget flot omsætningsvækst på omtrent 10% om året gennem de seneste fem år, hvor væksten dog kun endte på 0,3% i 2022. Der forventes dog en markant tilbagegang i 2023, der er lavere end selv 2018-omsætningen.

Derfor er det heller ingen overraskelse, at kursudviklingen har været meget negativ. Det er især efter den russiske invasion af Ukraine, hvor råvarepriserne steg, vi efterfølgende har oplevet stor inflation og generelt har en tilbagegang i nybyg, som Huscompagniet har specialiseret sig i.

Lind Invest har dog for nyligt suppleret yderligere op i Huscompagniet, hvor de nu ejer 16,01% af virksomheden. Henrik Lind, der står bag Lind Invest, har tidligere haft stor succes i lignende investeringer, hvorfor der er tale om en tillidserklæring fra en erfaren investor. Jeg vil ikke spekulere i, hvad Henrik Lind finder interessant i selskabet, men vil gennem denne gennemgang fremhæve de elementer, som jeg finder interessante i Huscompagniet, positive som negative.

Forretningsmodellen Huscompagniet

Huscompagniet er som nævnt opdelt i tre forskellige segmenter. Helt overordnet, så opfører Huscompagniet nye typehuse. 29% af husene opføres som erstatning for et ældre hus. Huscompagniet opførte i 2022 2.003 nye huse, mens de kun solgte 957 enheder, hvorfor de oplever en stor generel tilbagegang på tværs af forretningsgrenene.

Denmark-Detached: Dette er den klart største omsætningsmotor for Huscompagniet, hvor omtrent 80% af omsætningen stammer fra i 2022. Det er en lille tilbagegang fra 2021 på 81%. Der er dog oplevet en mindre tilbagegang i antallet af nye solgte huse i 2022 på dette segment sammenlignet med de to andre. Her stiger det således fra 67% af antal enheder til 78%. Hucompagniet sidder på 20-25% af markedet, hvor de fire første konkurrenter tilsammen har 30-35%.

Denmark-Semi-Detached: Den andenstørste forretningsgren, der udgjorde 12% af omsætningen i 2021 og 2022, men vækstet til 14% af antal ny enheder solgt i 2022. I 2022 stod Huscompagniet for omtrent 4% af nye opførelser indenfor segmentet. Huscompagniet forsøger at konsolidere markedet på samme vis som deres største forretningssegment, hvor de kan varetage en position som markedsleder.

Sverige: Sverige er det mindste marked for Huscompagniet med kun 8% af omsætningen i 2022 og 8% af antallet af nye enheder solgt i 2022. På omsætningssiden er det en lille vækst sammenlignet med 2021, hvor det udgjorde 7%. Det er et relativt nyt marked for Huscompagniet, hvor de håber på at kunne etablere sig over tid. Det svenske marked er primært huse i træ, som jeg forstår det – er dog ikke ekspert på området.

Huscompagniet i tal

Huscompagniet havde ved udgangen af 2022 518 ansatte, der arbejder ud fra 9 forskellige lokationer i Danmark og Sverige. I alt har Huscompagniet over de sidste 40 år opført 27.500 nye huse, hvoraf de 2.003 er opført i 2022. Der er dog kun solgt 957 nye huse i 2022, hvorfor 2022 resultaterne ikke forventes gentaget i det kommende regnskabsår.

Huscompagniet er i form af deres store betydning for kunderne også meget anmeldt på blandt andet Trustpilot. På Trustpilot fremgår der en gennemsnitlig score på 4,7 ud af 5 gennem mere end 5.000 anmeldelser.

Dertil har de også et stort fokus på bæredygtighed, hvor de har ambitioner om at leve op til en 70% reduktion af CO2 emissioner fra byggematerialer gennem livstidscyklen på et hus. Reduktionen skal være opnået i 2030 sammenlignet med 2019-tallene. Der er et delmål på 35% i 2025. De forventer også en fuld elektrisk flåde af biler i 2025.

Seneste regnskab

Det seneste regnskab er årsrapporten for 2022, hvor det fremgår, at Huscompagniet omsatte for 4,3 mia. kroner med et EBITDA-resultat på 348 mio. kroner på tværs af deres tre segmenter. Det svarer til en vækst på 0,3% i omsætningen, mens EBITDA-resultatet vækstede 8%. CAGR for omsætningen og EBITDA-resultat for de seneste 5 år er henholdsvis 9% og 3%.

Huscompagniet har til trods for et positivt cash flow på 152 mio. kroner i 2022 valgt at sløjfe udbyttet for 2023. Gennem 2022 distribuerede de 175 mio. kroner på tværs af udbytte og aktietilbagekøb. Dette gøres for at holde en ansvarlig tilgang til kapitalsituationen, når man ser ind i en usikker fremtid.

Helt overordnet synes jeg, at det var et ganske respektabelt regnskab for Huscompagniet, hvor der har været mange problemstillinger at se til gennem året. De forventninger der blev fremstillet til 2023 er dog meget alarmerende for investorerne. Måske ikke som enkeltstående, men som en potentiel standard for de kommende 2-5 år.

Nuværende værdiansættelse for Huscompagniet

Huscompagniet står opført til at have en af de laveste værdiansættelser målt på den velkendte metric P/E. Her fremgår P/E værdien som værende 4,92 på Nordnet. Dette er blandt de 15 laveste PE-værdier, hvor andre selskaber indenfor industrien som Copenhagen Capital, Jeudan og Fast Ejendom Danmark også indgår.

Dette er baseret på et overskud på 170 mio. kroner i 2022. Men det kan ligesom ved en større virksomhed som Mærsk ikke nødvendigvis bruges til at sige noget om værdiansættelsen i selskabet. De kommende år er nemlig forbundet med stor usikkerhed, hvorfor en udregning af værdiansættelse ville baseres på en lang række estimeringer for den nærmere fremtid.

Huscompagniet står dog stærkt positioneret inden for især enfamilieshuse med 20-25% af markedet. Dette er en position, som de forventer at kunne holde de kommende år, uanset den generelle markedsudvikling for nyopførte huse. Derfor vil de forventeligt også stå stærkt, når der kommer et opsving i markedet igen. Med andre ord er Huscompagniet en konjunkturfølsom aktie.

Derfor synes jeg, at det er en interessant case at følge i nuværende kursniveau, hvor de handles til så lav en PE-værdi sammenlignet med et godt år, som der forventeligt kommer flere af i fremtiden. Spørgsmålet er blot, hvor lang tid der går, før vi ser de gode år igen, og kommer der en udvanding af aktierne igen eller måske endda et opkøb i mellemtiden?

Fremtidsudsigter

Nu har jeg skrevet en del om fremtidsudsigterne uden at være blevet helt konkret på, hvad de indebærer. Når vi ser i den nærmeste fremtid, så ligger Huscompagniets guidance i intervallet 2,2-2,5 mia. kroner i omsætning, 75-125 mia. i EBITDA og et EBIT-resultat på 25-75 mio. kroner i 2023.

De mere generelle forventninger er at bibeholde markedspositionen for Denmark-Detached, øge markedsandelen på Denmark-Semi-Detached og skabe vækst på det svenske marked organisk og muligvis gennem opkøb, samt skabe en profitabel drift i Sverige.

Ledelsen

Ledelsesteamet er relativt nyt, hvor CEO, Martin Ravn-Nielsen har siddet for enden af bordet siden maj 2020. Han har dog været ansat i Huscompagniet siden 2008, og har tidligere været ansat hos blandt andre Euroadn-huse, der er en direkte konkurrent til Huscompagniet.

CFO, Mads Dehlsen Winther, er derimod startet direkte i sin stilling i 2019. Ledelsesteamet har dermed haft snart tre år i hinandens selskab, der blandt andet har budt på en børsnotering af selskabet. Mads Dehlsen Winther har tidligere været ansat hos blandt andre Deloitte og Mærsk.

Risici ved investering

Jeg har haft et stort fokus på markedsudviklingen, som Huscompagniet også selv oplyser er den trussel, der kan have størst indvirkning på selskabet. Men blot den anden mest sandsynlige. Den mest sandsynlige er nemlig klimaændringer og en ændring i regulatorerne, der samtidig vurderes som den trussel med 3. højst påvirkning.

Det risikoelement som Huscompagniet selv har angivet, som værende det med anden størst påvirkning, er forsyningskæden. Derudover er der helt elementære problemstillinger som IT-systemer, ansatte, cyberangreb, sikkerhed og sundhed, som Huscompagniet selv har identificeret af risici.

Huscompagniet har et stærkt kapitalberedskab, hvorfor de må kunne forvente at kunne stå imod et par dårlige år. Et par årlige år vil dog lynhurtigt kunne sætte sig i aktiekursen, når udbytte blandt andet nedprioriteres for at bevare det stærke kapitalberedskab.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Huscompagniet. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.