Mit seneste aktiekøb

Jeg skrev i sidste uge et indlæg om tre virksomheder, som jeg gerne ville supplere op i. I denne uge har jeg netop suppleret i et af selskaberne.

Aktiemarkedet kan være ekstra svært at navigere, når vi ser højere renter, recessionsfrygt mv., hvilket kan skabe et negativt pres på en lang række aktier. Det kommer lidt i bølger, hvor vi i 2022 så et stort negativt pres på tech sektoren, hvor NASDAQ-100 faldt omkring 33% i 2022. I 2023 er indekset steget 34%, og er nu kun nede med omkring 10% siden slutningen af 2021.

Der er mange tilgange ift. at finde attraktive investeringsmuligheder. Personligt anskuer jeg det på et fundamentalt niveau ift. værdiansættelsen af selskabet og i mindre grad den tekniske trend. Det betyder dog også, at jeg har stor risiko, hvis jeg fejlvurderer de fremadrettede muligheder i et selskab, der møder modstand i nuværende investeringstrends.

Mit seneste opkøb er i køkkenproducenten TCM Group, der ejer Svanekøkkenet, Tvis Køkken, Nettoline og Aubo. Hertil er de leverandør til e-commerce køkkenvirksomheden Celebert, hvor TCM også ejer 45%, samt private label leverandører til byggemarkeder i Danmark og Norge.

Læs også: Tre aktier jeg gerne vil supplere op i.

TCM Group i tal

TCM Group forventer i 2023 at nå en omsætning på 1.050-1.125 mio. kroner og et EBIT-resultat på 68-90 mio. kroner efter opkøbet af Aubo. Aubo er den seneste tilføjelse til porteføljen, og blev erhvervet per 19-06-2023 for 165 mio. kroner plus yderligere 60 mio. under en række betingelser. Guidance er blevet nedjusteret flere gange i 2023 som følge af en vigende købelyst blandt private.

Når vi ser mod de nordiske konkurrenter, så venter svenske Nobia et koncernunderskud på 190 mio. SEK i 2023, hvilket giver en god indikation af udfordringer på nuværende tidspunkt for køkkenselskaberne. De er hårdt ramt, da nybyg stagnerer og råderummet blandt de private er presset af en faldende købekraft, som følge af inflation og stigende renter.

EBIT-marginen er faldet fra 15,3% i 2019 til 9% i 2022 og forventeligt en kende lavere i 2023. Egenkapitalens forretning er ligeledes faldet markant i perioden fra 25,2% i 2019 til 16,6% i 2022 og forventeligt lavere i 2023.

Selskabets bedste EBIT-resultat ligger i 2019. Her landede de et EBIT-resultat på 146,5 mio. kroner med en omsætning på 1.000 mio. kroner. Efter skat endte overskuddet på 111 mio. kroner. Der er altså et stort potentiale for at forbedre specielt bundlinjen, hvis markedet vender tilbage til historiske tendenser.

Værdiansættelse

TCM Group handles på nuværende tidspunkt til kurs 51,2, hvilket svarer til en værdiansættelse på lige under 550 mio. kroner. Når vi sætter det op på de mest gængse værdiansættelsesparametre som P/S, P/B og P/E værdi, så ser virksomheden relativ billig ud. TCM Group handles til en P/S på 0,5, P/B på 1,1 og en P/E værdi på forventeligt omkring 10 i 2023. Der guides kun på EBIT-resultatet og ikke selve overskuddet.

Ser vi på den svenske pendant i Nobia, er tallene faktisk ret høje. Nobia har kun en P/S på 0,1, P/B på 0,29, men guider også med en negativ bundlinje på 190 mio. SEK. Nobia leverede ligeledes et negativt underskud i 2022, selvom de i 2019 levere et overskud på 810 mio. SEK. Koncernen er ligeledes markant større med en omsætning på 15 mia. SEK i 2022.

Sammenligningsgrundlaget er derfor ikke specielt nemt, men jeg synes, at det giver en indsigt i hvor veldrevet TCM Group er. Ganske givet er størrelsen på selskaberne vidt forskellige, men ikke desto mindre formår TCM Group at manøvre markant bedre i et svært marked, og tilmed lave et opkøb af Aubo.

TCM Group har dermed benyttet nedgangen og lave værdiansættelser for selskaberne ift. de historiske værdiansættelser til at øge deres markedsandel i Danmark. TCM Group kommer i min verden til at have et stærkere fundament fremadrettet.

Forventninger til fremtiden

TCM Group har mig bekendt ikke udmeldt langsigtede forventninger, og guider derfor år-til-år. Når jeg ser på opkøbet af Aubo fremgår det af Proff, at Aubo på årsbasis kan forventes at bidrage med +100 mio. i omsætning og +20 mio. kroner på bundlinjen.

Tager vi herefter fast i de tidligere resultater, som TCM Group har leveret, ser det på længere sigt meget positivt ud. Jeg ser det ikke som en umulighed, at TCM Group i et ”normalt” marked, kan realisere en omsætning på 1.5 mia. kroner efter opkøbet af Aubo.

Hvis man så skulle lave en teoretisk estimering af EBIT-resultatet vil marginen ift. de historiske resultater ligge på 10-15%. Det ville give et EBIT-resultat på 150 mio. kroner, hvilket kunne medføre et resultat på bundlinjen på +100 mio., hvis man ser på de historiske forskelle mellem EBIT-resultatet og bundlinjen. Givet disse forudsætninger, ville TCM Group altså handles til en PE-værdi på omkring 5 i nuværende kursniveau, selvom de forventeligt kan levere et sådant resultat kontinuerligt over flere år.

Hertil er der udfordringerne for Nobia i det svenske marked, der kan være en billet for TCM Group til at udvide tilstedeværelsen og blive en større nordisk aktør på området, fremfor blot den meget stærke tilstedeværelse og position i Danmark.

Hvorfor har jeg valgt at supplere i TCM Group?

Jeg anser TCM Group som et veldrevet selskab, der til trods for en svær markedssituation leverer positive tal på bundlinjen – om end ikke lige så gode som tidligere. Jeg har valgt at supplere i selskabet med en langsigtet ambition, hvor jeg har stor tiltro til, at selskabet kan levere markant bedre resultater, når vi tager udgangspunkt i at markedet normaliseres i fremtiden. Går vi ind i 10 år med økonomisk nedgang, så er et køkkenfirma nok ikke der, hvor man helst vil placere pengene.

Personligt har jeg dog en tiltro til, at den danske økonomiske nok skal klare sig ganske udmærket, når vi anskuer fremtiden. Dette er til trods for alle de nuværende udfordringer, der er på nuværende tidspunkter.

Det afspejler min supplering i TCM Group også. Helt konkret kan det altså siges, at beslutningsgrundlaget tager udgangspunkt i en dygtig ledelse, gode historiske resultater og en tiltro til, at selskabet står stærkt til at kapitalisere på muligheder og dermed vækste fremtidigt. Om jeg får ret i mine anskuelser og forudsætninger bag en investering i TCM Group må tiden vise.