Opkøbsaftaler er ikke et nyt fænomen. Muligheden for at udnytte en kursgevinst herfra er heller ikke, men hvorfor er det så alligevel interessant at se på?
Ifølge Maxim Manturov, chefrådgiver i Freedom Finance Europe Ltd, der står bag handelsplatformen Freedom24, så er der nemlig ekstra gode muligheder i et faldende marked. Prisen for et opkøb bliver nemlig ikke reguleret ud fra den volatilitet, som der er i markedet til trods for at selskabet er børsnoteret. Dette illustreres godt på den nedenstående graf, som Maxim for nyligt brugte forklarende i fordelene ved en strategi, der fokuserer på opkøbsmulighederne. Denne fordel kan fra en almindelig småinvestors synspunkt udelukkende ses ved et børsnoteret selskab. Jeg kender ikke mulighederne for bagvedliggende aktører på det private kapitalmarked.
Hvorfor er opkøb interessante?
Opkøb er for investorerne interessante, da prisen som regel er over markedskursen på tidspunktet for købsannonceringen. Overtagelsen skal nemlig godkendes af eksisterende aktionærer, hvorfor prisen er nødsaget til at være attraktiv. Årsagen til at det kan give mening for den købende virksomhed, er, at de kan skabe synergifordele, der opvejer for den højere pris. For alle involverede er der altså potentiale for en win/win situation. Den seneste store overtagelse afviger dog lidt herfra. Elon Musk overtog nemlig officielt Twitter fredag den 28. oktober 2022. Lige netop i denne sammenhæng, var der ikke tale om synergimuligheder, men et ønske om at forbedre platformen.
Prisforskellen mellem opkøbsprisen og aktiekursen indtil opkøbet bliver gennemført skyldes usikkerheden forbundet med aftalen. Dette kaldes arbitrage, og har som det kan ses på ovenstående graf været en god investeringsstrategi i år.
Elon Musk opkøber Twitter
Elon Musk begyndte tilbage i slutningen af januar at investere i Twitter, og øgede temmelig hurtigt sin ejerandel op gennem foråret. Den 5. april blev han budt velkommen i bestyrelsen, hvilket han selv afslog den 10. april og i stedet fremlagde en opkøbsmulighed af selskabet den 14. april 2022. Der har sidenhen hersket stor tvivl herom, men aftalen kom i hus fredag (sidste handelsdag var torsdag den 27. oktober) den 28. oktober til en aftalt pris på 54,2 USD per aktie. Det er en købspris omtrent 20% højere end den daværende aktiekurs på 45,08 USD per aktie.
Siden har aktien dog været helt nede og vende i kurs 32,65 USD, da Elon Musk egentlig var ved at trække sig ud af aftalen. Ikke desto mindre endte Twitter aktionærerne med at tjene omtrent de 20% i perioden fra den 14. april til den 28. oktober 2022. Til sammenligning har investorer i Snap og Meta tabt henholdsvis 70% og 55% af deres investering i perioden. Twitter aktionærerne har dermed fået en markant bedre performance som følge af Elon Musk ift. den forventede kursudvikling på markedet. Derfor er det også interessant at se på, hvilke muligheder der er for arbitrage på nuværende tidspunkt?
Læs også: Aktietilbagekøb – Alt du skal vide.
Tre arbitrage muligheder
Det er vigtigt at skrive sig bag øret, at des større arbitrage der er i en allerede annonceret købsaftale, des større risiko er der for, at den ikke bliver en realitet. Dette kan skyldes mange årsager, men som regel bunder det ud i nogle konkurrenceregler eller andet juridisk, hvor der ikke kan hentes tilladelse til en overtagelse.
Digital Media Solutions
Digital Media Solutions er en digital markedsførings Platform, der forbinder forbrugere og selskaber – som vi kender det fra mange andre annonceringsplatforme og softwaresystemer hertil. Digital Media Solutions modtog den 8. september et købstilbud fra Prism Data på 2,50 dollars per aktie. I skrivende stund handles Digital Media Solution til kurs 1,85.
Prism Data er et investeringsselskab, der er associeret med CEO, Joseph Marinucci og COO Fernando Borghese. De to ejer tilsammen 55% af aktierne og 82,8% af stemmerettighederne i Digital Media Solutions. Opkøbsaftalen afventer fortsat en godkendelse af bestyrelsen. Der er dermed heller ikke en offentliggjort potentiel overtagelsesdato i skrivende stund. Der er dog ikke særlig store regulatoriske risici forbundet hermed.
Jeg har ingen erfaring med opkøb fra ledelsesmæssige figurer eller nogle data, der skulle indikere succesraten for sådanne opkøbstilbud. Den mulige gevinst ved en succesfuld overtagelse er på 35% i skrivende stund. Dette er hverken en købs- eller salgsanbefaling af Digital Media Solutions. Jeg ejer ikke selv aktier i selskabet.
Activision Blizzard
Activision Blizzard er en af de største spiludviklere til computere, konsoller og mobiler på verdensplan. I spilsamlingen finder man ikoniske titler som World of Warcraft, Call of Duty og Candy Crush. Activision Blizzard modtog tilbage i november 2021 et opkøbstilbud fra Microsoft, der leverer software til mange computere, samt står bag spilkonsollen Xbox.
Opkøbet vil ske til en pris på 95 dollars per aktie, hvilket allerede er godkendt fra bestyrelse samt investorerne. Det eneste der mangler, er de regulatoriske godkendelser i EU, Storbritannien og USA. Det er verdens største opkøb af et teknologisk selskab, hvorfor det drager særlig stor interesse blandt den regulatoriske magt med særligt fokus på monopollovgivningen. Aktien handles på nuværende tidspunkt til kurs 73,71, hvilket giver en potentiel gevinst på næsten 29%. Der forventes at komme en afgørelse herpå i løbet af H1 2023. Dette er hverken en købs- eller salgsanbefaling af Activision Blizzard. Jeg ejer indirekte aktier i selskabet gennem Berkshire Hathaway, der er den største aktionær med 8,74% af aktierne.
Tower Semiconductor
Tower Semiconductor er et israelsk selskab, der udvikler teknologi til analoge enheder indenfor strømforbrug og IoT sensorer. Denne teknologi kan blive brugt i alt fra små husapparater til biler. Her kom Intel den 15. februar med et købstilbud på 53 dollars per aktie. Der er indtil videre regulatorisk medvind til opkøbsaftalen, der dog kan blive tilbageholdt af enkelte lande. Eftersom Tower Semiconductor hører til i Israel og har drift i Israel, USA og Japan, kan der komme begrænsninger på opkøbet. Disse forhold er meget svære at sætte sig ind i, medmindre man er juridisk ekspert på området, hvorfor risikoen også er svær at vurdere.
Tower Semiconductor steg fra kurs 33,13 den 14. februar til 47,07 den 15. februar ovenpå købstilbuddet. Senest er aktien handlet til kurs 42,99, hvilket efterlader en potentiel gevinst på 23,34%. Der forventes først at komme en endelig afklaring fra myndighederne i løbet af 2023. Dette er hverken en købs- eller salgsanbefaling af Tower Seminconductor. Jeg ejer ikke selv aktier i selskabet.
De store forskelle på arbitrage muligheder
Der er ikke to opkøb, der er ens, hvilket vi også kan erfare gennem de tre belyste muligheder. I det ene tilfælde er det ledelsen, der ønsker at opkøbe, hvor bestyrelsen og resterende investorer skal godkende opkøbet. De to andre er det de regulatoriske myndigheder, der er stopklodsen på nuværende tidspunkt. Det ene med fokus på monopollovgivningen, mens det andet er grundet geografisk tilstedeværelse. Der er garanteret også nogle juridiske elementer i alle tre selskaber, som ikke er blevet belyst.
Hvis risikoen var så ligetil, som jeg har fremført den, så ville der ikke være behov for procestider på mere end 1 i tilfældet for Activision Blizzard. Generelt kan det dog ses, at der er en potentiel gevinst at hente på den gode side af 20% i nuværende marked. Hertil skal man huske på, at aktierne har været mere stabile end sammenlignelige selskaber gennem den seneste periode. Dette skyldes, at de ikke falder helt lige så meget, da den regulatoriske risiko ikke bliver større gennem perioden, de bliver dog fortsat påvirket i negativ retning af markedet. Dette gør arbitragemulighederne bedre.
Jeg har ikke personligt nogen erfaring med arbitrage handel, hvorfor der nemt kan være smuthuller i dette spektrum, som jeg ikke er bekendtgjort med gennem min research til denne artikel.
