Solar aktien synes billig på multipler

Solar er en af de danske aktier med den laveste værdiansættelse. Dette er til trods for, at de opererer indenfor et område i vækst.

Solar er et mere end 100 år gammelt selskab, der hjælper mere end 20.000 kunder med sourcing og services. Solar er, som jeg forstår det, et alternativ til den traditionelle handelsvirksomhed, der sætter kundens behov først, og sørger for at levere de individuelle løsninger.

Det kan være svært at skelne mellem disse ting, men noget der differentierer Solar markant fra deres konkurrenter. Solar opgør omsætningen gennem tre forskellige grupper: Installation, Industry og Trade, hvor fordelingen kan ses på nedenstående billede. På billedet kan det også ses, at der et stort fokus på bæredygtighed, hvor Solar B er leveringsdygtige inden for blandt andet bæredygtig energi og ladere til el-biler.

Forretningsmodellen hos Solar  

Solar er som nævnt opdelt i tre forskellige segmenter, som er opstillet herunder.

Industry: Industry kan opdeles i yderligere segmenter: OEM (Original Equipment Manufacturer), MRO (Maintenance, Repair & Operations), Infrastructure and Offshore & Marine. Fælles for alle disse er, at de kræver en stor faglig indsigt for at få de rigtige produkter på det rette tidspunkt i processen.

Installationer: . Installations-segmentet er et af de områder, der differentierer Solar markant fra andre grossister af den samme type produkter, der leveres under Industry. Installationer er det største forretningsområde for Solar.

Trade:  Trade er det mindste forretningsområde, hvor Solar assisterer 8.000 kunder med alt fra opbevaring til logistik.

Inden for alle tre forretningsområder blev der leveret tocifrede vækstrater gennem 2022, hvor Solar oplevede en samlet organisk vækst på 12,9% af omsætningen samtidig med, at de leverede bedre resultater end i 2021, når man ser på profit- og EBITDA-marginerne, der endte på henholdsvis 23,4% og 8,5%.

Solar i tal

Solar har mere end 3.000 ansatte og 20-28.000 kunder, hvor jeg desværre ikke ved, hvor stort et overlap der er mellem Trade og de to andre forretningsområder. Solar har som navnet antyder et stort fokus på bæredygtighed, hvor de blandt andet leverer produkter indenfor varmepumper, solpaneler og lade-standere til el biler, hvor de har en målsætning om at vækste 40% CAGR fra 2021 til 2023.

På nedenstående billede kan alle målsætningerne for 2021-2023 ses.

Årsregnskabet 2022

Det seneste regnskab fra Solar er årsrapporten for 2022, hvor det fremgår, at Solar omsatte for 13,9 mia. kroner på tværs af deres tre segmenter fordelt på fem markeder. Det svarer til en vækst på 12,2% i omsætningen, mens bundlinjen vækstede 24,3% og er mere end fordoblet siden 2020, der vel at mærke var 67% bedre end 2018. Det medførte en ROIC på 25,5%, hvilket er markant over den finansielle målsætning.

Det gode resultat betyder også, at Solar kan udbetale et højt udbytte på 45 kroner per aktie for 2022, der forventes at blive udbetalt i 2023. Dette stemmer overens med deres udbyttepolitik om at udbetale mindst 35% af overskuddet efter skat i udbytte, hvor de i år udbetaler 50%. i 2022 udbetalte de et ekstraordinært højt udbytte på 90 kroner per aktie, der svarede til 124% af overskuddet fra 2021.

Helt overordnet leverede Solar bedre end forventede resultater gennem 2022, hvor det kun var inflationsomkostningerne, der var dårligere end forventet, selvom der blev lavet yderligere tiltag gennem året for at holde denne nede. Det er dog ikke et område, hvor mange havde forventet så stor en inflation på forhånd, hvorfor det også er helt naturligt i min verden.

Læs også: Solar udbytte 2023.

Nuværende værdiansættelse for Solar

Solar er den danske aktie med den 15. laveste P/E-værdi på nuværende tidspunkt på omkring de 7 ifølge Nordnet, mens de har en P/S på kun 0,33. Det betyder også, at Solar med et udbytte på 50% af årets overskud, så har de en udbytteprocent på omkring 7%. Disse tal ændrer sig dog hele tiden en smule, som aktiekursen kører op og ned.

I starten af 2022 ramte Solar en top i kurs 842, hvor de i skrivende stund handles til kurs 622. Sidst kursen var omkring de 800 var tilbage i 2007 lige forud for finanskrisen, der tog hårdt på selskabet. Den billige værdiansættelse skyldes derfor ikke udelukkende noget driftsmæssigt, men de forventninger der er til fremtiden for et så konjunkturfølsomt selskab. På nuværende tidspunkt lyder værdiansættelsen på 4,65 mia. kroner.

Det er svært at spå om fremtiden, hvorfor det også kan være svært at vurdere om tallene snyder, eller der er tale om en reelt lav værdiansættelse i sådan et selskab. Det nærmeste vi som privatinvestorer kan komme, er at følge med i selskabets egen guidance og opsøge informationer på peers.

Fremtidsudsigter

Foruden de finansielle ambitioner, der blev nævnt tidligere i artiklen, har Solar ifm. årsregnskabet udmeldt en guidance for 2023. Her forventer de en nulvækst på omsætningen, mens de forventer et fald i EBITDA på 23%.

I mine øjne er det ikke et forfærdeligt resultat at se frem til, hvor det primært stammer fra såkaldte One-Offs i 2022, og i mindre grad inflation. Det ændrer dog markant på især et nøgletal som P/E, men der er fortsat markante ubekendte ift., hvordan det generelle marked udvikler sig. Hvor ser vi energikrisen, inflationskrisen og krigen i Ukraine gå hen i det kommende år? Det er tre områder, der kan påvirke markedet for så konjunkturafhængig en virksomhed markant.

Ledelsen

En mere erfaren ledelse finder man næppe. Jens Andersen, CEO og Michael Jeppesen, CFO har dannet makkerpar i spidsen for Solar hele mit liv, bogstaveligt talt. Jens Andersen kom til selskabet tilbage i 1998, og har ved siden af sin direktørpost en række bestyrelsesposter.

Michael Jeppesen kom til Solar i år 2000, og har ligeledes en bestyrelsespost uden for organisationen. Den tredje part af ledelsen er Hugo Dorph, CCO, der kom til selskabet i 2014. Hugo besidder ligeledes en række bestyrelsesposter uden for selskabet.

Fælles for alle tre er, at de sidder i bestyrelsen i en lang række af Solars datterselskaber. Jens Andersen sidder på den største aktiepost af de tre med 9.242 aktier og 8.172 ”restricted share units”. Michael Jeppesen kommer på en intern andenplads med 4.080 aktier og 4059 ” restricted share units”. Hugo Dorph har ingen aktier, men har 4.218 ” restricted share units”.

Risici ved investering

Solar har lavet en af de klart bedste illustreringer af risikoforholdende, som jeg har set i et årsregnskab. Bemærk at dette kun tager udgangspunkt i nogle overordnede forhold, hvor man kan tilføje mange flere risikofaktorer, som eksempelvis ledende nøglepersoner, når CEO og CFO begge har været i selskabet i mere end 20 år, så kan de være svære at erstatte.

Helt overordnet, er det dog disse forhold, som selskabet selv belyser, der skal tage størstedelen af fokus ved en risikovurdering. Desværre fremgår der ikke et estimat på, hvad en lav, middel eller høj impact ville medføre af negativ påvirkning på regnskabstallene.

I årsregnskabet fremgår en fuld beskrivelse af de enkelte forhold ift., hvordan de ville påvirke selskabet, og hvordan de ville sørge for at håndtere den enkelte situation. Solar har set udefra godt styr på deres risikohåndtering, og fortæller åbent herom. Det er altid en fordel, når man som investor skal se på risiciene forbundet med en investering, da ledelsen alt andet lige må have større branchespecifik indsigt, end vi har som privatinvestorer.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Solar. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her. Jeg har aktier i selskabet.