Den næste Novo Nordisk?

Her i påsken så jeg generalforsamlingen hos Fundamental Invest, hvor børsnoterede ALK var på besøg, og selskabets CEO, Carsten Hellmann gav en præsentation af selskabet.

Fundamental Invest har en lille tradition for at have en selskabspræsentation ifm. deres generalforsamlinger, hvor Fundamental ligeledes selv er investeret.

I år var det ALK, som gav en præsentation. ALK var ved udgangen af 2021 den sjettestørste position hos Fundamental Invest, som særligt fokuserer på mindre danske aktier, og har Michael Voss i spidsen, der er en af Danmarks mest anerkendte kapitalforvaltere.

Læs også: D/S Norden: Attraktiv investeringsmulighed?

Verdensledende inden for allergi

ALK er verdensledende inden for allergivaccination, og tilbyder produkter til allergivaccination i form af injektioner og tabletter. Allergiske sygdomme er blandt de mest almindelige kroniske sygdomme i verden, og de påvirker millioner af mennesker. Ifølge ALK er der over 500 millioner mennesker på verdensplan, som har allergier.

Eftersom ALK er verdensleder inden for allergi, dækker dette marked over et stort potentiale. Ifølge selskabet har ALK en global markedsandel på 40%, men det dækker kun over de personer, som er i behandling. Eftersom det estimeres, at der er omkring 500 millioner mennesker på verdensplan med allergier, svarer det til, at kun 5 millioner mennesker er i behandling. Heraf kommer selskabets beregning af markedsandelen på ca. 40%, da omkring 2,1 millioner mennesker benytter ALKs behandling. Dermed har ALK en markedsandel på 40% af 1% af markedet, hvorfor der kan være et stort markedspotentiale for ALK.

En væsentlig opgave for ALK er derfor, at få flere til at få øjnene op for behandling mod allergier. Et element i denne strategi er bl.a. appen ”Klarify”, der er en allergi-app, som ALK har udviklet. Klarify blev lanceret i Danmark tilbage i 2020, men blev allerede tilgængelig i Tyskland og Storbritannien ca. to år forinden, hvor appen blev downloadet over 200.000 gange inden DK-lanceringen. Klarify er en komplet app for allergikeren, hvor man kan få indblik i nærmeste pollental, logbog, allergitest samt gode råd om medicin og behandling. Særligt sidstnævnte er interessant, da ALK her kan gå ind og vejlede og fortælle om andres erfaringer ift. at håndtere ens allergi.

Den næste Novo Nordisk?

Under præsentationen hos Fundamental Invest lavede CEO, Carsten Hellmann, flere paralleller til Novo Nordisk, hvilket var meget spændende, men hvor man også kan tale for og imod. Han pointerede bl.a., at da han arbejdede for Novo Nordisk for lidt over 20 år siden, havde Novo Nordisk en nogenlunde samme størrelse, som ALK har i dag. Her sammenligner Carsten Hellmann de to selskaber på markedsværdien, da Novo Nordisk tilbage i 2002 på et tidspunkt blev handlet omkring kurs 18 (justeret for aktiesplit) svarende til en markedsværdi på ca. 32 mia. kroner. Med en kurs på 143,7 handles ALK til en markedsværdi på omkring 29 mia. kroner.

Dog er det vigtigt at understrege, at det alene er målt på markedsværdien, at ALK har samme størrelse som Novo Nordisk var i 2002. Novo Nordisk omsatte i 2002 for over 25 mia. kroner med et positivt resultat på bunden på 4,1 mia. kroner og over 18.000 medarbejdere ved udgangen af 2002. ALK omsatte i 2021 for 3,9 mia. kroner med et positivt resultat på bunden på 200 mio. kroner og ca. 2.600 medarbejdere.

ALK er dermed langt fra samme fundamentale størrelse som Novo Nordisk var for 20 år siden, hvilket nok er med til at vise, at markedet i dag er villige til at handle til langt højere multipler end for 20 år siden. Hvorvidt P/E er relevant at inddrage i denne sammenhæng, ved jeg ikke, men med nuværende værdiansættelse handles ALK til en P/E-værdi på over 130x, hvor Novo Nordisk baseret på ovenstående tal kunne handles til en P/E-værdi på under 8x omkring år 2002. Derfor synes jeg, at det er med et lidt tyndt belæg at sammenligne Novo Nordisk og ALK på dette grundlag.

Der hvor jeg ser, at det kan give mening at sammenligne Novo Nordisk og ALK, er på markedspotentialet. Ifølge WHO var der i 2014 422 mio. mennesker, som havde diabetes, hvorfor Novo Nordisk og ALK begge er i et marked, hvor millioner af mennesker kan være relevante for deres produkter. Her bliver ALKs strategi igen relevant at inddrage, da der kan være super meget at hente, hvis de får flere i behandling. Novo Nordisk har i dag over 34 mio. mennesker, som benytter deres diabetesprodukter med en markedsandel på over 30%. Hvis flere generelt får øjnene op for at håndtere deres allergier, står ALK i en solid position med deres nuværende markedsandel på omkring 40%.

Derfor vil jeg ikke afskrive, at Carsten Hellmann kan få ret i sin påstand om, at ALK kan blive den næste Novo Nordisk langt ude i fremtiden, men at Novo Nordisk om ikke andet kunne handles til en langt mere attraktiv pris for 20 år siden sammenlignet med ALK i dag. ALK guider med at nå en årlig vækst på over 10% med fokus på profitabilitet – helt konkret vil ALK nå en EBIT-margin (overskudsgrad) på 25% i 2025. Hvis vi skal følge temaet i indlægget, og sammenligne med Novo Nordisk, leverede de i 2021 en margin på 43,8%.

Vil jeg investere?

Personligt vil jeg følge ALK, men afvente med at investere. Selvom sammenligningen til Novo Nordisk måske på nuværende tidspunkt kan anses som en overdrivelse, kan jeg godt lide en direktør med ambitioner. Derudover var ALK i 2021 ude med tre opjusteringer, hvilket er positivt – hellere være lidt konservative i sin guidance, og ikke overlove noget, men i stedet have muligheden for at komme med positive overraskelser. Chemometec er et godt eksempel. Dog synes jeg på nuværende tidspunkt, at aktien er for dyr. Der er en væsentlig risiko ift. at få afklaret hvorvidt ALK kan levere på deres strategi, og en vækst på omkring 10% om året fra nuværende omsætning på godt 4 mia. kroner, ser jeg gerne være højere ift. nuværende værdiansættelse.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i ALK. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her.

Du kan løbende følge vores gennemgange/præsentationer af børsnoterede virksomheder her.

Kilder: ALK, præsentation hos Fundamental.