Et af de selskaber jeg længe har haft et godt øje til, er North Media, der blandt andet står for reklamedistribution.

North Media handles til nogle meget attraktive multipler, især når der tages højde for det store kapitalberedskab. Udfordringerne for selskabet er dog nemme at få øje på. Reklamedistribution har i de sidste mange år været erklæret en forretningsgren med et halvt ben i graven udefra, og direktionsgangen har mere travlt med personlige interesser fremfor investorernes – er det i hvert fald ofte blevet postuleret.

Dette skyldes den store aktieportefølje, som selskabet besidder. Det er ikke særligt velanset blandt de fleste investorer, og der snakkes flere steder om at have mistet tilliden til ledelsen hvad angår kapitalforvaltningen. For hvorfor anser selskabet det mere attraktivt at købe danske og udenlandske aktier, fremfor eksempelvis at opkøbe egne aktier eller udbetale mere udbytte?

Disclaimer: Jeg er aktionær i selskabet.

Manglende udbytte

Det store fokus på kapitalforvaltning har blandt andet medført, at North Media har sløjfet deres udmeldte ambitioner om at udbetale 5 kroner i udbytte per aktie i 2023 og 2024. For 2023 blev der dog udbetalt 4 kroner, hvorfor de ikke er så langt fra den udmeldte ambition.

Det er dog for mange investorer uforståeligt, at man vælger at sløjfe sine udbytteambition, når man har en aktieportefølje der udgør næsten 2/3 af den samlede markedsværdi for selskabet, og et samlet kapitalberedskab, der udgør næsten 3/4 af den samlede markedsværdi.

Vi har dermed en række problemstillinger, der er en stor del af forklaringen bag den lave markedsværdi i North Media. Men hvordan ser den underliggende forretning egentlig ud?

Forretningsgrene i North Media

Foruden reklamedistributionen har North Media digitale forretningsgrene i form af BoligPortal, Ofir og Bekey. North Media har derfor en meget bred portefølje af forretningsområder, hvor BoligPortal, omhandler primært lejeboliger og Ofir er en online jobportal. Bekey minder en smule mere om reklamedistributionen, hvor de har aftaler om fleksibel levering med flere store aktører, herunder Nemlig.com.

EBIT-resultatet i de forskellige forretningsgrene for første halvår lød på 78,5 mio. kroner fra FK Distribution, 18,6 mio. kroner fra BoligPortal, -1,7 mio. kroner fra Ofir og -9,7 mio. kroner fra Bekey.

Det samlede EBIT-resultat var dermed på 80,9 mio. kroner hvoraf langt størstedelen stammer fra reklamedistributionen, mens de digitale services kun gav et mindre positivt EBIT-resultat, når de ligges sammen. Det skyldtes alene BoligPortal, mens Ofir og Bekey fortsat er underskudsforretninger.

Værdiansættelsen i North Media

I skrivende stund er værdiansættelsen 1.265 mio. kroner, hvoraf der den 30. juni var et kapitalberedskab på 941 mio. kroner. Her var de 130 mio. kroner kontantbeholdning, mens de resterende 811 mio. kroner var investeret i aktier. North Medias drift er dermed kun værdiansat til 324 mio. kroner.

De 4 forretningsområder, der tilsammen indbragte et EBIT-resultat på 80,9 mio. kroner, værdiansættes altså kun til 324 mio. kroner, når der ses bort fra kapitalberedskabet. Koncernen forventer et EBIT-resultat for helåret på 135-160 mio. kroner, hvilket altså er tæt på halvdelen af den værdiansættelse, som selve driften i koncernen har. I 2022 blev der realiseret et EBIT-resultat på 192 mio. kroner. På bare 2 år kan selskabet altså potentielt have leveret et EBIT-resultat, som er højere end nuværende værdiansættelse af driften, hvilket jeg ikke har set i andre aktier foruden ekstraordinære omstændigheder.

North Media koncernen kan indtil reklamedistributionen ikke længere er en prioritet blandt især dagligvareforretninger (hvilket har været frygtet i mange år efterhånden) levere disse ift. børsværdien ekstraordinære resultater år efter år.

Læ også: Asetek: En global spiller på et voksende marked.

Hvordan forholder jeg mig til selskabet?

Jeg er positivt stemt overfor North Medias drift, hvor jeg ikke forventer reklamedistributionen bliver udfaset indenfor de kommende 5 år. Derfor anser jeg også en mulighed for, at forretningssegmentet kan levere flere gange den nuværende værdiansættelse af drift i overskud inden forretningsgrenen bliver udfaset.

Hertil synes jeg, at BoligPortal og Ofir vinder mere og mere frem på deres respektive markeder, hvor jeg personligt har bemærket dem i et højere omfang alene det sidste år. Det skyldes måske også min status som aktionær i selskabet, men jeg vil dog mene, at jeg har haft kendskab til selskabet og platformene længe.

Bekey har jeg ingen personlige erfaring med, og det udgør så lille en del af selskabet, at jeg ikke anser det som værende specielt betydningsfuldt. Hvordan potentialet er heri på længere sigt, har jeg ikke den helt store indsigt i.

Jeg forventer dermed at beholde mine North Media aktier i mange år frem, og måske endda supplere min beholdning, hvis den fortsætter med at blive handlet som en af Danmarks billigste aktier, når der ses bort fra kapitalberedskabet.

Hvad kunne jeg håbe skete fremtidigt?

For at investeringen for alvor får ben at gå på, synes jeg det ville være interessant at benytte kapitalberedskabet på en mere hensigtsmæssig måde. I nuværende kursniveau vil jeg mene, at det meste attraktive ville være et aktietilbagekøbsprogram, hvor man samtidig kunne nedbringe risikoen i så stor en aktieportefølje i enkeltaktier.

Det må jeg med den tid jeg har fulgt selskabet nok erkende, at det sandsynligvis ikke kommer til at ske, selvom selskabet har fortalt om muligheden. Det virker til, at der skal forekomme en interessant opkøbsmulighed for selskabet, hvis ikke det skal fortsætte med at være et halvt investeringsselskab.

Hvad denne opkøbsmulighed skulle være, har jeg desværre ikke en god ide om. Jeg kunne dog forestille, at det ville være et forretningsområde, der kunne overtage den vigtige plads i koncernen, som på nuværende tidspunkt udfyldes af reklamedistributionen – altså en virksomhed med stabil indtægt og et forventeligt overskud år efter år, der kan skabe mulighed for at investere i nye digitale forretningsområder – dette er dog alt sammen spekulation fra min side ift. de forrige års udvikling i selskabet.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.