Nordnet har haft fuld fart på onlinevæksten siden de blev børsnoteret i november 2020. Perioden har også haft et historisk højt antal aktive investorer som følge af covid-19 og negative renter.

Hvad laver Nordnet?

Nordnet er efterhånden kendt af de fleste danske investorer, da Nordnet driver en af Danmarks største handelsplatforme, når man ser udenfor de traditionelle handelsplatforme. Nordnet har flere gange vundet prisen som værende den bedste danske handelsplatform. Det er dog ikke fordi de er billigst (foruden månedsopsparingen), da kurtagen typisk er mindre hos Saxo Bank. Nordnet har dog en super brugervenlig platform, der især tiltaler nyere investorer. Heriblandt mig selv.

Foruden de almindelige ting forbundet med en handelsplatform, såsom kurtage, valutaveklsing osv. tilbyder Nordnet også porteføljelån, pensionsopsparing samt deres egne investeringsprodukter gennem platformen. Foruden en handelsplatform har de også nordens største investeringsnetværk i form af Shareville, som har mere end 300.000 brugere.

Nordnet er en pan-nordisk platform, der har aktiviteter i Danmark, Sverige Norge og Finland.

Forretningsmodellen hos Nordnet

Forretningsmodellen er som udgangspunkt forholdsvis simpel hos Nordnet. Nordnet tjener penge på at administrere handelstransaktioner for privatpersoner såvel som erhvervsvirksomheder. Nordnet har ingen depotgebyrer, hvorfor omsætningsbasen i grove træk hænger sammen med handelsaktiviteten på platformen. Nogle grene af forretningen er dog upåvirket, eksempelvis deres egne fonde, hvor der er administrationsomkostninger – ligegyldigt handelsaktiviteten, såvel som deres porteføljelån.

Der ligger selvfølgelig mange flere lag på en forretningsmodel end fremført ovenfor – det er dog essensen af den.

Markedet for Nordnet

Markedet for Nordnet er mildest talt meget stort. Vi har de seneste år oplevet en kæmpe fremgang indenfor det danske investeringsmarked, som er det jeg har bedst kendskab til. Jeg kunne dog forestille mig, at det har været lignende tendenser i Sverige, Norge og Finland til trods for, at især Sverige har en meget mere moden investeringskultur end Danmark.

Nordnet har på tværs af de 4 lande samlet mere end 1,6 mio. brugere, og oplever fortsat en hastig vækst i antallet af investorer på platformen. Nordnet har i perioden 2004-2018 oplevet en akkumuleret årlig vækst på 17%, mens de i perioden 2018-2022(Q1), har oplevet en akkumuleret årlig vækst på 27%. Den gennemsnitlige Nordnetter havde ved udgangen af første kvartal en estimeret depotstørrelse på 335 tusinde danske kroner. Det er et personligt udregnet tal ud fra antal brugere, samlet kapital på platformen og den nuværende kurs mellem SEK (som Nordnet oplyser i) og DKK.

Til trods for den relative store størrelse, sidder Nordnet fortsat kun på en lille andel af det samlede marked. Markedsandelene på de forskellige markeder kan aflæses på billedet herunder.

Nordnet i tal

Indtil videre har vi fokuseret på de attraktive sider af Nordnet, men aktiemarkedet har ikke vist sig fra sin pæneste side i år. Det siges normalvis, at der handles mere i bull end bear-markeder, da den menneskelige psykologi opfatter tab og gevinst forskelligt. Vi har med andre ord svære ved at sælge med tab, end at sælge med gevinst. Derfor kan Nordnet også se ind i et svært år, hvor antallet af handler falder markant ift. tidligere år – det får vi et nærmere indblik i ved Q2 regnskabet den 22. juli.

Nordnet havde i 2021 opnået samlede driftsindtægter på lidt over 3,6 mia. SEK, hvilket kunne overføres til et resultat efter skat på lige knap 2 mia. SEK. Nordnet har altså formået at få mere end 50% af deres driftsindtægter ned på bundlinjen (stof til eftertanke med kurtagepriserne 😉). Det skal dog siges, at det var et historisk højt tal på bundlinjen, hvor der i 2020 kun kom lige knap 1,2 mia. på bundlinjen. I 2019 var tallet på 339 mio. SEK.

Udviklingen gennem de seneste år har dermed været intet mindre end fænomenal. Nordnet har på nuværende tidspunkt en markedsværdi på 30 mia. SEK, hvilket svarer til PE-værdi på lige over 16,54 efter resultaterne fra Q1 regnskabet, der var lidt dårligere end samme periode i 2021.

Seneste kvartalsregnskab

Q1 regnskabet bød desværre på en bekræftelse af nedgangen i handelsaktiviteten. Dette skal dog ses i lyset af, at Q1 regnskabet sidste år var det historisk bedste for Nordnet, hvor ”meme” aktier drev aktiviteten op. Det samlede antal handler er faldet med 24% til trods for, at Nordnet har oplevet en vækst i antal brugere på 20%, samt en vækst i kapitalen på depoterne på 19%. Det medførte på grund af stigende omkostninger på 6% til et samlet fald i resultat før skat på 30%. Resultatet før skat lød således på 580 mio. SEK mod 830 mio. SEK i Q1 2021.  Væksten er kommet på tværs af markederne, men især det danske marked har oplevet en høj vækst.

Nuværende værdiansættelse for Nordnet

Nordnets nuværende værdiansættelse på 30 mia. SEK er forholdsvis høj, når der sammenlignes med driftsindtægterne. Det er dog forholdsvis normalt indenfor tech/software virksomheder, hvor man kan skabe en stor margin, og dermed overføre store dele af indtægterne til bundlinjen. Derfor kan vi ikke som ved mere traditionelle handelsvirksomheder benytte nøgletal som P/S og P/B i samme omfang til at indikere, om det er en høj eller lav værdi.

I sidste ende handler det om virksomhedens evne til at skabe penge på bundlinjen, hvor en PE værdi på 16,54 er en yderst almindelig PE-værdi, også i nuværende marked. Det nuværende gennemsnit for S&P 500 er 19,77, mens den historiske median er 16. Nordnet har dog vækstet med en markant højere hastighed end det gennemsnitlige marked, især de senere år. Derfor kunne der argumenteres for, at Nordnet handles til en fordelagtig kurs på nuværende tidspunkt – der forekommer ikke mange andre tech/software selskaber, der vækster +20%, som handles til samme PE-multipel.

Lavere vækst fremadrettet?

Modargumentet til dette er dog, at markedet har været ualmindeligt attraktivt gennem de seneste år for Nordnet, hvorfor de har oplevet en markant højere vækst end den, der kan forventes de kommende år. Såfremt vi fortsætter i et bear marked i en længere tidsperiode, kan 2022 regnskabet blive meget kedeligt for Nordnet. Dertil kan det desværre have været med til at afskrække nogle investorer, hvorfor der godt kan gå forholdsvis længe før aktieinvestering når samme højder igen. Dette er dog 100% et spekulerende argument, da vi ikke kan spå om fremtiden.

Derfor kan det være ualmindeligt svært at vurdere værdiansættelsen, hvorfor den må vurderes ud fra de forventninger til fremtiden, som du har.

Allokering af overskud

Nordnet har en meget simpel politik ift. allokeringen af overskuddet. Nordnet har en fast pay-out ratio på 70%, som bliver tilbagebetalt til investorerne. Dette kan være i form af udbytte såvel som aktietilbagekøb. Fordelingen herimellem kommer an på, hvilket segment der forekommer mest attraktivt på tidspunktet for beslutningen. Der vil dog som regel nok forekomme en overvægt af udbytte, hvilket er meget almindeligt. Det kan også ses fra nogle af Danmarks største selskaber, eksempelvis Mærsk der handles til en PE-værdi på 2,11 i skrivende sund. Mærsk kunne i teorien købe 50% af alle udestående aktier i markedet med deres overskud fra de seneste 12 måneder. Det ville nok skabe større værdi på lang sigt for aktionærerne ift. at udbetale nogle historisk høje udbytter.

Fremtidsudsigter

Nordnet har en forholdsvis beskeden guidance, hvor der er en række driftsmæssige kriterier, som de ønsker at opfylde. Dette inkluderer at vækste antallet af kunder med 15% om året, en gennemsnitlig depotværdi på 450 tusinde SEK, en indtægt ift. den opsparede kapital på 45 BPS, hvilket svarer til en indtægt på 0,45% af den samlede depotværdi og at holde udgifterne på et niveau, der ikke vækster med et tocifret tal. Nordnet har derfor ikke nogen mere specifik guidance til hverken top- eller bundlinje.

Ledelsen

Nordnet har haft en stor udskiftning af ledelsen, hvor størstedelen har været ansat i deres nuværende position i mindre end 4 år. Mange er ligeledes nyere i deres aktuelle stilling. Hvorvidt det er en god eller dårlig ting, synes jeg er svært at vurdere. Det nuværende team har formået at løfte Nordnet til et helt nyt niveau, hvilket kan ses på den øgede vækst i antal brugere samt på top- og bundlinjen. De har ligeledes formået på relativ kort tid at gøre Nordnet klar til en børsnotering.

Når man ser nærmere i regnskabet, er det temmelig tydeligt, hvornår den nye ledelse er kommet til. Normalvis ville det være at foretrække med en ledelse, som havde været i deres nuværende positioner i længere tid. Alligevel ser det dog ud til, at ledelsesændringerne har haft en meget positiv effekt på driften af selskabet.

Den administrerende direktør hedder Lars-Åke Norling, og har været CEO siden 2019. Han har mere end 20 års erfaring indenfor teknologi, medie og telekommunikation. Det har blandt andet været i flere ledende roller som CEO og CTO hos Telenor Sweden.

Fælles for ledelsen er, at de alle har nogle forholdsvis store positioner, hvoraf størstedelen har mere end 100.000 aktier. CEO, Lars-Åke Norling har flest blandt ledelsen med mere end 3 millioner aktier. Dertil har størstedelen af ledelsen også en betydelig mængde warrants.

Risici ved investering

Der er en lang række risikofaktorer ved at drive en finansiel virksomhed, da der er en lang række krav, som man skal leve op til. Herudover er der også en kreditrisiko, da Nordnet har lånt mere end 26,5 mia. SEK ud. Et eksempel på disse risici findes i en nylig episode, hvor Nordnet har modtaget en bøde på 70 mio. SEK.

Foruden de operationelle risici, som er forbundet med en virksomhed indenfor finansverdenen, er der også nogle markedsrisici. Det er disse risici, jeg ser som værende de største på kort sigt. Jeg har tidligere kort været inde på, at handelsaktiviteten typisk falder under bear-markeder som følge af, at vi anser tab og gevinst på forskellige måder. Denne risiko kan påvirke Nordnet hårdt i indeværende regnskabsår, mens den kan skabe lidt følgevirkninger i de kommende år.

Derudover er der også stor konkurrence indenfor området, hvilket ikke forventes at blive mindre de kommende år. Nordnet har meget høje marginer på nuværende tidspunkt, som kan blive svære at vedligeholde, såfremt konkurrencen om de nordiske investorer bliver endnu hårdere. I Danmark er der kun en reel udfordrer, hvilket er Saxo Bank foruden de almindelige banker. Det er muligt for danskere at oprette sig på flere internationale platforme, men her skal man selv stå for indberetning til skat, hvorfor det ikke er en 1 til 1 konkurrent på serviceniveauet.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Nordnet. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.