Kulicke & Soffa har det mærkeligste navn, som jeg længe har hørt om. Alligevel finder jeg selskabet bag det mærkelige navn yderst interessant at se nærmere på.

Kulicke & Soffa blev grundlagt i 1951, og har de senere år påbegyndt en ny strategisk tilgang.  Her er selskabet begyndt at favne bredere over markedet. Det giver mange nye muligheder, og har indtil videre resulteret i en fænomenal vækst. Væksten er opnået uden at optage langsigtet gæld. Navnet er mærkværdigt, men det ville den gode Peter Lynch jo blot have set som en fordel.

Kulicke & Soffa hjælper med at digitalisere verdenen.

Der findes semiconductorer i nærmest alle elektroniske enheder. I starten af 2021 er der kun tre selskaber, som kan producere semiconductorer i højeste kvalitet. Du kan finde yderligere informationer om semiconductor-markedet her. Her er det, at Kulicke & Soffa kommer ind i billedet.

De laver teknologien til pakken, som seminconductorer er inde i, hvilket er en essentiel del i at lave den højeste kvalitet. Markedet for seminconductor packaging forventes at vækste de kommende år, som 5g og elektriske biler bliver mere og mere udbredt. Kulicke & Soffa har et strategisk samarbejde med Intel, hvor de er med til at optimere processen for Intels produktion. Foruden seminconductorer leverer Soffa og Kulicke også løsninger til forskellige samlinger af elektroniske enheder indenfor en lang række industrier.

Kulicke & Soffa favner over mange industrier

Kulickse & Soffa har ikke kun et bestemt fokusområde, som har været med til at understøtte deres vækst, og skal være med til at støtte væksten fremadrettet. Der er 5 forskellige temaer, som alle bidrager positivt til væksten hos Kulicke & Soffa. En oversigt over disse forskellige temaer kan ses på billedet herunder.

Forretningsmodellen hos Kulicke & Soffa

Kulicke & Soffa står som sådan ikke for at producere enkelte produkter, men udvikler teknologierne, som bliver brugt i produktionsselskaber. Kulicke & Soffa har en lang historik indenfor seminductor packaging, men er de senere år begyndt at udvide til andre forretningsområder. I 2014 udgjorde seminconductor-markedet 97% af Kulicke & Soffas totale SAM (serviceable available market). Gennem et ændret fokus hos ledelsen, hvor der er opkøbt andre selskaber samt brugt mange midler på R&D, har Kulicke & Soffa ændret sig markant. I 2021 var det kun 71% af SAM der stammer fra kerneforretningen med semiconductorer, og i 2024 forventes det kun at være 50%. I samme ombæring er SAM løftet fra 1 mia. USD i 2014 til 3,5 mia USD. i 2021, og forventes at vækste til 5,5 mia. USD i 2024. Det svarer til en gennemsnitlig årlig vækst i SAM på 16,3% fra 2021-2024.

Ved at udbrede forretningsmodellen til flere markeder skaber Kulicke & Soffa større muligheder for at vækste deres forretning fremadrettet. Alle tilføjelser til forretningsmodellen er ligeledes inden for at servicere med teknologisk udvikling til produktionsselskaberne. Risikoen ved Kulicke & Soffa er dermed forholdsvis beskyttet, da produktionsselskaberne skal optimere produktionen for at være konkurrencedygtige. Her forelægger den største risiko ved forretningsmodellen i, at Kulicke & Soffa kan komme bagud på den teknologiske udvikling og derved blive fravalgt.

Læs også: Købskandidat for 2022

Kulicke & Soffa i tal

Kulicke & Soffa har det seneste år oplevet en ekstraordinær vækst som følge af et ekstraordinært marked. Omsætningen er vækstet fra 623 mio. USD i 2020 til 1,5 mia. USD i 2021. Omsætningen kan godt være meget varierende, hvorfor Kulicke & Soffa arbejder ud fra en baseline omsætning, som danner grundlag for den bæredygtige og strukturerede vækst, som de forventer at kunne opnå. Den reelle udvikling fra 2017-2021 samt den forventede udviklingen kan ses på billedet herunder.

Kulicke & Soffa forventer ingen vækst i omsætningen de kommende år, men forventer at niveauet mellem nuværende baseline og nuværende reelle omsætning samles, og kan fra 2024 danne grundlag for yderligere vækst. Kulicke & Soffa arbejder i vækstplaner 3 år ad gangen. Ved den seneste kvartalsrapport (Q1 2022), kunne Kulicke & Soffa præsentere en vækst på 72% i omsætningen og 174% i indtjeningen per aktie.

Historisk set har Kulicke & Soffa forsøgt at bruge det positive cashflow, som de skaber gennem deres drift til at skabe størst mulig værdi for ejerne.

Sådan skaber Kulicke & Soffa bedst værdi for ejerne

Kulcike & Soffa har forsøgt at gøre det gennem at investere mere end 460 mio. USD i R&D gennem perioden, 25 mio. USD på opkøb, 250 mio. USD på aktietilbagekøb og 95 mio. USD på at udbetale udbytte.

Kulicke & Soffa har mulighed for at bruge det frie cashflow mere eller mindre som de lyster, da de ingen langsigtet gæld har på nuværende tidspunkt. Derudover er deres kontantbeholdning mere end 3,5 gange så høj, som deres nuværende kortsigtede gældsforpligtelser.

Med en nuværende værdiansættelse på 3,25 mia. USD har Kulicke & Soffa opkøbt omtrent 1/13 af deres markedsværdi gennem de seneste 3 år og 3 kvartaler. Alene i Q1 2022 har de afsat 15 mio. USD til aktietilbagekøb og 10,6 mio. USD til at udbetale udbytte. Deres kontantbeholdning for nuværende tidspunkt er på 464 mio. USD, hvilket efterlader et stort råderum for at bruge kapitalen på bedst mulig vis for ejerne.

Nuværende værdiansættelse for Kulicke & Soffa.

Kulicke & Soffas nuværende værdiansættelse er på lidt over 3,25 mia. USD, hvorfor nuværende omsætning og overskud virker ekstremt imponerende i dette perspektiv.

Kulicke & Soffa har dermed en meget lav værdiansættelse, hvor Nordnet oplyser følgende multipler: PE = 7,39, P/B = 2,72 og P/S =1,96 Disse multipler er meget lave, når der sammenlignes med det generelle marked. For S&P 500 er nuværende PE = 23,82, PB = 4,38 og P/S = 2,9. Dette er ekstra imponerende, når der tages højde for, at Kulicke & Soffa ingen gæld har, og har en kontantbeholdning på 464 mio. USD.

De seneste 12 måneder har dog givet en omsætningen på 1,7 mia. USD, hvilket er 200 mio. USD højere end den forventede baseline i 2024, hvorfor det ikke forventes, at nuværende indtjening kan bibeholdes de kommende år. Derfor vil jeg hellere se på den forventede baseline EPS i 2024 som grundlag for nuværende værdiansættelse.

Kulicke & Soffa forventer en baseline EPS på 6,09 for 2024, hvilket vil give en fremtidig P/E værdi fra nuværende kurs 53,67 på 8,82. Når der tages udgangspunkt i en EPS på 6,09 uden nogen forventet fremtidig vækst de næste 7-10 år, er estimeringen af fair value fra vores beregner på 76, hvilket giver en sikkerhedsmargin på 30%. Det indikerer, at nuværende værdiansættelse er attraktiv.

Hvis Kulicke & Soffa formår at fortsætte en tocifret vækst efter 2024 i deres baseline niveau, kommer denne beregning til at være meget mere positiv anlagt. Hvordan aktiekursen udvikler sig de kommende år ift. værdiansættelsen er dog meget uforudsigelig. Selvom der er en underliggende langsigtet vækst, formodes det ikke at markedet vil være ligeglad med en indtægtstilbagegang på 15%, som der er fra nuværende EPS til baseline EPS i 2024.

Læs også: Verdens mest populære aktie?

Fremtidsudsigter

Kulicke & Soffa er i en massiv udvikling, hvor der er et stort fokus på at udvide SAM gennem nye forretningsgrene. Der gives desværre ikke nogen kortsigtede mål for indeværende eller kommende regnskabsår. Det er lige foruden den underliggende baseline værdi, og de operative mål, som de arbejder hen imod langsigtet. Her ønsker Kulicke & Soffa at løfte deres bruttoavance fra et baseline-niveau på 45,7% i 2021 til et nyt baseline niveau på 51% i 2024. Derudover arbejder de hen imod et baseline-niveau for profitmarginen på 30,2% mod baseline-niveauet på 18,3%. Foruden disse operative mål skal baseline-omsætning løftes til 1,5 mia. USD og en EPS på 6,02.

Selve markedet forsvinder ikke nogen steder som verdenen bliver mere og mere elektrisk. Der forventes inden for alle deres nuværende forretningsgrene en pæn vækst de næste mange år frem, hvorfor markedets vækst ikke sætter store begrænsninger for Kulicke & Soffa.

Ledelsen

CEO, Dr. Fusen Chen har været CEO siden den 31. oktober 2016. Før sin tid hos Kulicke & Soffa var han CEO for Mattson Technology, som under hans tid formåede at vende driften fra tabsgivende til profitgivende med stor bæredygtig vækst.

Foruden Mattson Technology har han også været CTO og Vice President for semiconductor enheder hos Novellus samt 10 års erfaring hos Applied Materials, hvor han blev Group Vice President og General manager for deres Copper Physical Vapor Deposition and Interconnect Product Business Group.

Ledelsen har overordnet mange års erfaring indenfor branchen, og har i en længere periode været hos Kulicke & Soffa, hvor de har været med til at præge udviklingen, som der er set siden 2014, hvor de ændrede strategi ift. hvilke markeder, som de fokuserer på.

Risici ved investering

Foruden de risici der er forbundet med, at markedet har ændret sig markant under corona, og man ikke kender fremtidens udvikling heraf, er der en lang række risikofaktorer for Kulicke & Soffa.

De primære risici er forbundet med produktionen, hvor højteknologiske løsninger kræver gode råvarer og et godt produktionssystem. Derfor er leverandører af høj kvalitetsråvare yderst vigtige for Kulicke & Soffa. Der er altid en stor risiko ved at være afhængig af råvarepriser, da de hurtigt kan stige eller falde uden mulighed for at tilpasse produktionen omkring det. Dette kender vi lidt bedre fra de danske svinebønder, som er et ekstremt tilfælde af de markedsbevægelser, der kan komme.

Foruden priserne er det miljømæssige fokus fra politikere også en afgørende rolle, da der kan komme restriktioner på brug af forskellige råvarer, som er optimale til de løsninger, som Kulicke & Soffa producerer til andre selskabers produktion.

Kulicke & Soffa arbejder på at nedbringe risikoen forbundet med enkelte markeder og selskaber gennem en udvidelse af deres produktportefølje inden for samme ekspertise område. Det gør, at selskabet ikke er lige så afhængigt af udviklingen på det enkelte marked.

Konkurrencesituationen

Konkurrencesituationen er også en risiko, som skal tages seriøst. Kulicke & Soffa er et relativt lille firma, der sidder på en forholdsvis stor del af deres SAM. Markederne de operer på er i hastig vækst, og med gode profitmarginer på nuværende tidspunkt. Det gør det attraktiv for andre selskaber at kigge hen mod dette marked. Store koncerner ville relativt nemt kunne oprette et datterselskab, som øgede konkurrencesituationen for Kulicke & Soffa markant. Det ville medføre større kamp om markedsandele og mindre profitmarginer.

Disclaimer: Dette er hverken en anbefaling til køb eller salg af aktier i Kulicke & Soffa. Vi anbefaler altid at lave yderligere research, hvilket du blandt andet kan gøre på virksomhedens investor-side, som du kan finde her. Jeg har for nyligt købt aktier i Kulicke & Soffa.

Læs flere analyser og gennemgange

Du kan her finde vores seneste analyser og gennemgange af danske og udenlandske aktier.